造价筑底，施工决胜

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 造价筑底 施工决胜 ——广联达（002410.SZ） 计算机/计算机应用 投资摘要： 公司：建筑业数字化平台服务的龙头厂商 助力建筑产业转型升级  龙头厂商，二次创业。公司 2017 年开启“二次创业”，致力于由建筑产业发展的协助者成为产业转型升级的核心引擎，造价业务开启云转型。  2021 年公司净利润实现 100.3%的高速增长，营收同比增长 40.3%，期间费率同比下降 9.8pct，营收增长，控费增强，公司正步入净利润成长兑现期。  建筑行业数字化转型带来的巨大机遇。建筑行业信息化率每增加 0.1%，都将带来超过百亿规模的增量建筑业信息化投入。预计至 2025 年我国建筑业信息化投入规模将超千亿。 数字造价云转型进入收尾期，广联达基本盘持续稳固。  2021 年，云收入在数字造价总营收占比已近 7 成，云转型接近完成。  造价业务的营收增长“量”驱动+“质”驱动,客户渗透率的提升及盗版用户的转正带来用户数量增加，软件增值服务和产品创新提升 ARPU。  预期到 2025 年，数字造价总体市场规模将接近 90 亿元，广联达云收入有望超过 65 亿元。 数字施工打造广联达二次增长曲线。  公司在造价市场上的绝对地位与平台化的发展思路构筑数字施工核心竞争力。当前施工业务总体渗透率依然偏低，市场前景广阔。  施工企业数字化的总体趋势不会改变，尤其在上游房地产行业总体下行的背景下通过数字化手段实现降本增效的需求将更加强烈。以当前施工业务毛利率水平预计，我们推断，公司将于 2024 至 2025 年实现施工业务盈亏平衡。 广联达“半跨界”设计领域，打造全产业链生态布局。  广联达收购整合鸿业科技，在自主研发的图形引擎下打造了国产自主核心的BIM 设计软件产品。  短期内设计业务的盈利仍将依仗于鸿业的软件产品，而拥有自主核心的数维设计软件还需较长时间的项目验证和迭代，预计未来三年内自主软件平台较难带来实质性的商业利益回报。但，“半跨界”设计领域是广联达打造 BIM 全产业生态链布局，打通设计、造价、施工上下游数据的战略必需。 盈利预测与投资建议：预计广联达 2022-2024 年归母公司净利润分别为9.84/13.33/19.45 亿 元 ， 对 应 的 EPS 分 别 为 0.83/1.12/1.63 元 ， 同 比+48.9%/+35.5%/+45.9%。参考可比公司，测算广联达 2022 年目标市值 817.29 亿元，对应目标价格 68.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期等 评级 买入（首次） 2022 年 4 月 12 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 交易数据 时间 2022.04.12 总市值/流通市值（亿元） 575.55/480.76 总股本（万股） 119,038.77 资产负债率（%） 37.69 每股净资产（元） 4.87 收盘价（元） 48.35 一年内最低价/最高价（元） 43.03/79.30 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2021-04-122021-07-122021-10-122022-01-12广联达沪深300广联达（002410.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 33 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,004.64 5,619.38 6,822.90 8,293.34 10,139.88 增长率（%） 13.10% 40.32% 21.42% 21.55% 22.27% 归母净利润（百万元） 330.39 660.97 983.99 1,333.37 1,945.12 增长率（%） 40.55% 100.06% 48.87% 35.51% 45.88% 净资产收益率（%） 5.16% 11.42% 15.99% 20.06% 26.41% 每股收益(元) 0.28 0.56 0.83 1.12 1.63 PE 174.20 87.08 58.49 43.17 29.59 PB 8.99 9.94 9.35 8.66 7.81 资料来源：Wind, 申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 广联达（002410.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 33 证券研究报告 内容目录 1. 广联达：国产建筑信息化龙头企业的不平凡之路 ............................................................ 5 2. 建筑行业数字化转型带来的巨大机遇 .................................................................... 11 2.1 国家数字化转型战略坚定不移 ....................................................................... 11 2.1.1 数字建筑是落实国家数字化转型战略的重要载体 ................................................ 11 2.1.2 中国建筑行业数字化转型蕴含巨大的市场潜力 .................................................. 12 2.2 国人观念转变 国产软件迎来发展契机 ................................................................ 13 3. 造价+施工+设计 锻造广联达数字建筑全产业“生态圈” .................................................... 14 3.1 数字造价：云转型进入收尾期 广联达基本盘持续稳固 .................................................. 14 3.1.1 全面订阅制进入冲刺阶段 .................................................................... 14 3.1.2 造价突破天花板 正向业务飞轮为客户再创更大价值 ............................................. 15 3.1.3 造价融合 AI 大数据 让数据活起来 ......................................