理想汽车W(02015.HK)L9爆款可期，飞轮旋转模式开启！

证券研究报告·公司深度研究·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK） L9 爆款可期，飞轮旋转模式开启！ 2022 年 04 月 14 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 99.45 一年最低/最高价 69.10/143.10 市净率(倍) 5.00 港股流通市值(百万港元) 170,049.89 基础数据 每股净资产(港元) 19.88 资产负债率(%) 33.61 总股本(百万股) 2,065.72 流通股本(百万股) 1,709.90 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：Q4业绩转正，毛利率表现持续靓丽》 2022-02-28 《理想汽车-W(02015.HK:)：家庭用户的自主豪华品牌》 2021-11-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 270.10 576.17 1297.71 2214.99 同比 186% 113% 125% 71% 归属母公司净利润（亿元） -3.21 3.61 33.71 98.95 同比 834% 194% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.16 0.17 1.63 4.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 472.47 50.58 17.23 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 比较车企的研究框架：组织管理是底层能力，“产品定义-技术研发-供应链组织-营销与渠道”是战术能力，用户数据是核心生产要素，爆款是效率最佳的结果输出。新能源渗透率 0-15%阶段最闪耀的是领导品牌，渗透率 15%-50%+阶段是第二/第三品牌脱颖而出的重要时间窗口。 ◼ 理想汽车核心竞争力？扬长补短开启飞轮旋转模式。1）创始人专注于打造敏捷组织。大力推行 OKR，构建“价值观统一+透明化+责任心”独特企业文化。2）以精神维度开辟家庭用户全新品类，坚持创造移动的家&幸福的家，打造大单品。3）智能电动等研发领域快速补足短板，力争行业第一梯队水平。4）效率&安全为先打造供应链，核心技术自主可控，战略资源领域深度合作，非核心件培养有潜力合作伙伴共成长。 ◼ 理想汽车爆款能力？理想 L9 将复制理想 ONE 的成功。1）理想 ONE开创全新聚焦家庭用户新品类，大空间+高智能卖点明确，吸引 30 万元以上市场原 BBA 品牌用户，2022~2025 年市场进入集中增换购时期，需求旺盛；2）理想 L9 竞品思路高度复制理想 ONE，产品定位聚焦家庭用户群体，价格定位 45~50 万元区间；1.5T 四缸增程器/&L4 级别自动驾驶硬件配置，空间+智能化+动力表现领先竞品，产品力卓越；40 万元以上新能源全尺寸 SUV 市场依然是全新蓝海，需求开拓空间较大，稳态月销有望挑战 1.5 万台。 ◼ 理想汽车成长空间？2025 年或跻身百万年销车企！展望 2025 年，乘用车总量稳增长&新能源渗透率持续提升至 65%，20 万以上中高端市场规模预计接近 700 万辆，占比近 40%。理想汽车在 20~30/30~40/40 万元以上三大细分市场市占率分别预计达到 12%/20%/30%，全年销量对应达到 120 万辆，新能源市场整体份额突破 7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：1）盈利预测：我们预计 2022~2024 年随新车不断上市，销量有望分别为 18/40/80 万辆，单车均价稳定于 25~30 万元，营收分别为 576/1298/2215 亿元，分别同比+113%/+125%/+71%；归母净利润分别为 3.6/33.7/99.0 亿元，2023/2024 年分别同比+834%/+194%，2022~2024 年对应 PE 分别为 472/51/17 倍。2）估值方法：2022 年我们认为，新势力发展相比特斯拉较晚，以 PS 估值为主，合理中枢 5 倍附近。3）投资建议：看好理想 L9+ONE 组合拳带来公司 2022 年销量高增长，后续多款新车有望带来 2023-2024 年持续增长。对应 PS 分别为3.0/1.3/0.8 倍，可比公司均值为 7/4/3 倍。维持理想汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件 OTA 升级政策加严等。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021/8/122021/11/12022/1/212022/4/12理想汽车-W恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 比较车企的研究框架 .......................................................................................................................... 5 2. 核心竞争力：扬长补短开启飞轮旋转模式 ...................................................................................... 5 2.1. 组织效率：以 OKR 为代表打造敏捷组织 .............................................................................. 5 2.1.1. 创始人专注于组织管理，公司目标保持高度一致性................................................... 5 2.1.2. OKR 管理模式保证高效运行 .......................................................................................... 7 2.2. 产品定义：聚焦家庭用户品类打造大单品............................................................................. 7 2.2.1. 创造移动的家&幸福的家 ............................................................