“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2021 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.19 元 华发股份（600325） 房 地产 目标价： 11.05 元（6 个月） “一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.17 流通 A 股(亿股) 21.14 52 周内股价区间(元) 5.16-8.24 总市值(亿元) 173.40 总资产(亿元) 3,550.57 每股净资产(元) 8.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 华发股份（600325）：销售呈现高增长，财务持续优化 (2021-08-21) 2. 华发股份（600325）：销售规模首破千亿，多元发展效率提升 (2021-04-27) [Table_Summary]  经营业绩稳步提升，财务持续优化。2021年公司营业收入 512.4亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 32.0亿元，同比增长 10.1%。截至 2021年末，“三道红线”转“绿”，有息债务规模稳中有降，同比下降 10%；有息债务结构明显优化，短期债务大幅下降 40%。2021公司全年回款金额为 707.3亿元，同比增长32.3%，同时还新增 50亿元小公募租赁债额度，跻身百亿规模住房租赁 REITs产品发行行列，降低融资成本。  销售表现稳健，土地储备充足。2021年在市场下行的情况下，公司实现销售总面积 469 万平方米，同比-7%；销售金额 1219 亿元，同比增加 1.2%，销售榜较 2020年提升 2位至第 32位。公司坚持“战略深耕、精准布局”的投资策略，聚焦一、二线核心重点城市。2021年公司开发投资项目 119个，总建筑面积超2170 万平方米，形成珠海大区、华南大区、华东大区、北方大区、北京区域的“4+1”的新管控格局。同时首进徐州、义乌，城市更新项目，走出大本营斩获土地，实现从“0”到“1”的突破。目前，公司已进驻全国 47个主要城市，一、二线城市土储占比超 90%，土地储备计容建筑面积 544 万平方米，土储资源充足。  多元业务协同发展，“一核两翼”加速腾飞。公司以住宅业务为核心，持续优化商业运营与上下游产业链两翼。珠海、太仓、威海、中山、武汉等城市的六大重点项目开业，全面打响华发商业品牌；阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务线已逐步成型，涵盖商业地产、品牌经营的产品生态体系愈加成熟。在保持主业稳步增长的基础上，商业运营、上下游产业链与主业形成良性互动与互补，旗下子公司不断取得突破，城市产业集群发展迈上新台阶，“一核两翼”加速布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，给予公司 2022 年 6.5 倍 PE，目标价11.05 元，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险、多元业务拓展不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51240.68 59544.83 66284.91 72398.88 增长率 0.46% 16.21% 11.32% 9.22% 归属母公司净利润（百万元） 3194.75 3594.17 3922.06 4211.76 增长率 10.09% 12.50% 9.12% 7.39% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.70 1.85 1.99 净资产收益率 ROE 4.88% 5.32% 5.50% 5.65% PE 5.4 4.8 4.4 4.1 PB 0.18 0.17 0.16 0.16 数据来源：Wind，西南证券 -22%-9%4%17%31%44%21/421/621/821/1021/1222/222/4华发股份 沪深300 679 华 发股份（600325） 2021 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 珠海国企地产龙头，业绩稳定增长 ........................................................................................................................................................ 1 2 销售表现稳健，土地储备充足 ................................................................................................................................................................. 2 3 产品体系迭代升级，“一核两翼”加速布局........................................................................................................................................... 3 4 盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................ 4 4.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 4 4.2 相对估值...........................................................................................