金融同业部货币市场月报

南京银行金融同业部货币市场月报2022 年 3 月点评部门：同业市场研究部联系方式：025-86775792联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn 摘要：全球疫情形势波折反复，美欧经济动能边际减弱。3 月全球日均新增确诊病例为 160.05 万例，较 2 月下降 22%以上，但月末新增确诊再度上行。受防疫管控措施放松以及变异毒株传播性增强影响，西欧及部分亚洲国家确诊人数增加。美欧 PMI 环比下行，经济动能的放缓及高企的物价抬升滞胀风险。美联储加息落地后再度放鹰，欧央行受基本面偏弱掣肘而紧缩步伐稍缓。稳增长政策多方着手持续发力，货币政策保持克制伺时而动。3 月政府工作报告及随后的金融委会议再次突出强调了稳增长的重要性，以央行上缴结存利润及房地产放松限购限售为代表的各项措施稳步出台。虽然市场的宽松预期持续浓厚，但 3 月央行并未采取总量宽松操作。随着相关诉求的增长和施策窗口期的来临，降准降息在下阶段仍有落地可能。央行公开市场操作稳健，资金面均衡略显宽松。3 月央行综合净回笼 2300亿，市场流动性整体保持平稳宽松；季末因素影响下当月流动性分层有所加剧，各品种资金价格全月各有涨跌；质押式回购规模有所下行，债市杠杆率全月有所上升。存单发行量及余额均有所增加，发行利率全月几近收平。票据供给保持强劲，票据利率整体低位震荡。近期海内外多方面扰动超市场预期，经济基本面的修复进程受到了较严重的影响。发达经济体货币政策取向加速转鹰，整体快于预期的紧缩进程对全球的总需求以及新兴经济体的资本市场带来了明显冲击。与此同时，俄乌冲突及其衍生的经济金融制裁、初级产品供应紊乱等问题严重影响了市场的风险偏好，并引发了大宗商品价格的飙升。多重因素压制之下，全球经济复苏势头再度放缓。3 月以来的国内散发疫情逐步发酵为 2020 年武汉疫情以来最大规模的局部暴发，疫情冲击及相关封控措施使市场主体的正常生产经营活动受到干扰，经济景气程度明显承压。不过随着疫情逐步得到有效控制，逐渐加码的政策组合将对需求收缩和预期转弱进行对冲，稳增长效能或将进一步显现。在基建投资不断发力，房地产政策边际松动的带动下，二季度宽信用进程有望在疫情得到控制后获得实质性推进。整体来看，下阶段将适时灵活运用多种货币政策工具，专项债保持高速发行助推财政前置发力。在“早出快出”的各项政策组合的托举下，我国经济基本面稳中向好的格局不会发生实质改变。金融同业部 2022 年 4 月 8 日2 正文：一、海外宏观形势全球疫情形势波折反复，欧洲发达国家再度反弹；美欧经济动能边际走弱，物价压力持续上行赶顶。3 月全球日均新增确诊病例为 160 万例，较 2 月下降20%以上；但从时序来看，月内新增自 3 月 25 日见底后又见攀升趋势。对新冠疫情常态化处理是全球多数地区的主流取向，但病毒的持续变异特征令疫情演前景变充满不确定性，疫情再度反复的可能依然存在。3 月美国制造业 PMI 录得57.1，较前值下行 1.5 个百分点。从分项来看，生产分项下跌明显，但生产者支付价格指数上行，地缘冲突带来的物价压力和供应链震荡仍然影响生产秩序。新订单指数大幅下行 7.9 个百分点至 53.8%，需求同样有走弱迹象。欧元区 3 月PMI 环比走弱，制造业指数下行 1.7 个百分点至 56.5，创 14 个月新低。俄乌冲突引发的经济制裁、大宗涨价影响扰动生产节奏之外也压制了经济主体预期，欧元区的投资信心指数及消费信心指数大幅下挫。就业方面，美国 3 月非农就业 41.3 万人，低于前值的 67.8 万人，且与预期存在一定差距；但创 2 年新低的失业率，以及持续环比上行的劳动参与率等指标显示就业整体修复态势明显。随着疫情高峰的度过以及疫情管制措施的持续放松，预计在服务业支撑下美国劳动力市场将进一步改善。通胀方面，3 月公布的美国 2 月 CPI、PPI 以及衡量居民消费的 PCE 指数均再创 40 年新高。食品和能源价格仍然是物价的主要推动项，核心通胀也得到了租金及服务业价格的明显支撑。欧元区通胀压力再度走高，3 月 HICP 环比上行 1.6 个百分点录得 7.5%，远高于预期中的 6.7%，且再创历史新高，能源、食品及服务价格均呈现普涨趋势。展望后市，俄乌作为全球重要的初级产品供应区域，地缘格局的动荡将引发国际能源、食品价格的持续走高。此外，供应链修复的迟缓和薪资通胀螺旋加剧等长期因素也指向通胀压力更为长久的前景，西方发达经济体在经济边际走弱的情况下面临的“滞胀”风险持续抬升。金融同业部 2022 年 4 月 8 日3图 1：主要国家制造业 PMI 走势图 2：主要国家服务业 PMI 走势制造业22032202220121122111美国57.158.657.658.761.1日本54.152.755.454.354.5英国55.258.057.357.958.1欧元区56.558.258.758.058.4德国56.958.459.857.457.4法国54.757.255.555.655.9印度54.054.954.055.557.6巴西52.349.647.849.849.8服务业22022201211221112110美国58.356.559.962.369.1日本49.444.247.652.153英国62.660.554.153.658.5欧元区55.655.551.153.355.9德国56.155.852.248.752.7法国57.455.553.157.057.4印度53.651.851.555.558.1巴西58.154.752.853.653.6资料来源：WIND，南京银行金融同业部美联储鹰派立场再度笃定，就业修复或促使紧缩加速；欧央行陷入两难境地，滞胀风险制约紧缩进程。3 月美联储 FOMC 会议宣布加息 25BP，此番 2018年以来的首次加息虽然幅度契合预期，但在相关主题演讲中鲍威尔却暗示了接下来加息超 50BP 的可能。随着 3 月份各项数据显示出就业持续修复但通胀压力依然严峻的形势，不少美联储官员在近期再次放出鹰派言论，包括纽约、圣路易斯、克利夫兰联储主席在内的多名票委对单次加息 50BP 持开放态度，市场的加息预期再度提升。受疫情期间天量流动性投放和长期负利率政策的影响，欧元区通胀压力在地缘政治危机的催化下愈演愈烈。3 月欧央行议息会议上，欧央行加快缩减资产购买计划，欧央行行长拉加德表示“将采取一切措施捍卫物价”。但随后拉加德“不会在购债结束后立即加息”和“利率调整应当是渐进的”表态又令货币政策的灵活调整留有一定余地。根据欧央行估计，欧元区二季度经济增速将降至 0%左右，经济增长停滞的风险令欧洲货币当局的施策面临掣肘颇多。展望后市，地缘政治危机使全球原本脆弱的复苏前景横生枝节，西方发达经济体的滞胀风险较前期进一步抬升。在强劲劳动数据的支撑下，美联储的宽松退出步伐或将表现地更为激进，加息节奏或呈现先急后缓；而较为孱弱的经济增速令欧央行需要采取更为灵活的政策立场，紧缩步伐或将滞后于美联储的节奏。美债收益率不断上行，中美利差急剧收窄；美元指数震荡走高，人民币汇率有所贬值。利差方面，随着美国加息落地以及联储多数票委的集体转鹰，10年期美债收益率于