通信行业深度报告：运营商景气上行，5G收获期大有可为

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● 通信行业 2022 年 04 月 10 日 运营商景气上行，5G 收获期大有可为 通信行业 推荐(维持) 核心观点:  “提速降费”政策收敛，运营商板块景气上行。运营商“提速降费”政策于 2015 年 4 月第一次由国务院提出，在 2022 年 3 月的两会报告中首次未重点提及。在过去 7 年中，电信运营商是“提速降费”战略的具体执行者，在向社会经济释放巨大产业红利的同时，推动了传统通信产业升级；运营商数字化转型不断突破，总体保持经营收入的稳步增长实属不易。伴随“提速降费”政策收敛，推进 5G 规模化应用政策的提出，运营商有望赶上中国数字经济信息发展变革的大时代，市场化程度持续优化，迎来行业景气度的复苏，经营业绩有望更上一层楼。  5G “投入期”效果显著，资本开支企稳结构优化助力高质量发展。伴随三年 5G 基础网络建设，5G 基建步入中后期，5G“投入期”效果显著，5G 用户数及渗透率持续提升。工信部数据显示，2021 年全年 5G 用户数持续攀升，其中 2022 年 2 月，中国移动 5G 套餐客户数保持高速增长，累计达到 4.25 亿户，中国电信累计达到 2.02 亿户，中国联通累计达到1.65 亿户。随着 5G 用户数的不断渗透，5G 即将进入全面收获期。同时，资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商 2B 业务发展，带来新的业绩增量，助力公司经营业绩高质量发展（运营商 2022 年总体资本开支有小幅增长，其中 5G 相关资本开支企稳，投资重点转向推进算力网络建设，宽带互联网、产业数字化方向，以及数据中心能力布局和宽带千兆网等方向）。  5G“收获期”APRU 提升，2B/2C 端齐发力，经营业绩有望再超预期。 在 5G 套餐用户渗透率提升带动下，三大运营商移动 ARPU 值稳步提升，中国移动 2021 年移动出账 ARPU 最高，为 48.8 元，同比上升 3.0%；中国电信和中国联通移动出账用户 ARPU 均有所增长，其中 5G ARPU 贡献较大。根据工信部数据，2022 年 1-2 月份移动互联网接入流量达 373亿 GB，同比增长 20.7%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到 12.22GB/户·月，同比增长 12.7%。目前我国 5G 流量 80%集中于 ToC 端，20%分布于 ToB 端，未来运营商 ToC 端将在 5G 用户渗透率提升及 5G+应用逐步普及的基础上稳定发展，ToB 端业务创新有望成为运营商业务增长的高驱动，传统的政企互联业务将转变为云服务、IDC、DICT 等业务助力数字化转型升级，政企市场垂直行业存在较大空间。运营商转型升级结构优化，2B/2C 端同步快速发展，随着 5G 规模化应用加速融合，运营商有望实现营收与利润进一步齐升，经营业绩有望超预期。  重回高成长带来估值企底修复，看好运营商板块，推荐中国移动。运营商盈利能力、现金流资产不断改善，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。运营商业绩的双位数增长或超预期，同时高分红策略，有望带动运营商板块的估值修复，关注运营商板块，推荐运营商龙头中国移动（600941）。 风险提示 运营商 ToB 端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商 ARPU 趋势不及预期；5G 规模化商用推进不及预期。 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢: 赵中兴 肖行健 行业数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业点评：华为业绩符合预期，转型升级力争突破 【银河通信】行业周报：运营商二月运营数据增长强劲，通信板块估值低位静待花开 【银河通信】行业点评：三大运营商经营业绩边际向好，板块估值有望企稳回升 -60%-40%-20%0%20%40%60%2016201720182019202020212022通信指数创业板指数 行业深度报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 “提速降费”政策收敛，推动 5G 规模化应用 ................................................. 2 （一）“提速降费”政策助力运营商数字化转型 ................................................... 2 （二）“提速降费”政策收敛，运营商基本面边际向好 ............................................. 3 （三）推进 5G 规模化应用，运营商持续受益 ...................................................... 4 二、5G 转入“收获期”助力运营商业绩或超预期 .................................................. 5 （一）投入：运营商夯实基础设施建设，资本开支企稳并持续优化 ................................... 5 （二）运营：ToC 端稳步提升，ToB 端快速发展 .................................................... 8 （三）收获： ARPU 有望触底反弹，2B 端打开高成长新空间 ........................................ 11 三、运营商基本面向好，恢复高成长带来估值有望修复 ............................................ 13 （一）估值低位有望企底回升 ................................................................. 13 （二）业绩持续向好，高股息率回报股东 ........................................................ 14 四、投资建议 ............................................................................... 14 （一）中国移动：运营商龙头，业绩改善助力估值修复 ............................................ 14 （二）中国电信：云网融合的全球运营商引领者 .................................................. 15 （三）中国联通：混改持续深化，业绩快速增长 ......................................