非银行金融行业跟踪：监管层助力改善资本市场运行环境，板块投资价值凸显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：监管层助力改善资本市场运行环境，板块投资价值凸显 2022 年 4 月 11 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比小增 100 亿至 0.94 万亿；两融余额（4.7）微降至 1.66 万亿。周末证监会易主席在上市公司协会第三届会员代表大会上的讲话再次提及提升上市公司质量，坚持资本市场深化改革，扩大开放，做大市场规模，推进创新等多项监管重点，配合国家“稳增长、稳预期”的宏观政策方针，保持资本市场稳定发展。证券公司作为资本市场的“看门人”，在注册制全面推进过程中，监管部门将部分“审批”权限转交到投行部门手中，对投行提出更高执业要求，投行在承销保荐时需要在考虑盈利价值外，将重心放在合规、价值发现和投资者保护上，制定更合理的价格协助更优质的企业上市融资，助力维护资本市场良性运行。此外，目前国内退市制度已经较为健全，投行通过对企业上市后进行持续督导，关注企业经营和治理情况，需要进行更严谨的评估并客观反馈情况，严格履行督导职责，同时需要协助做好投教和信息披露工作。我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营业绩乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值水平已回落至合理偏低水平，相关标的投资价值凸显。 保险：我们看到，近年来友邦人寿和互联网险企已成为国内保险市场两支不可忽视的力量，给市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家国内险企因业务和区域发展重心不同，主力产品受众分化，面临的问题和改革痛点也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。我们认为，目前各大上市险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红派息比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。从 2021 年上市险企股息率看，整体已达近年较高水平且高于重要期限国债利率，投资价值有望逐步显现。 板块表现：4 月 6 日至 4 月 8 日 3 个交易日间非银板块整体下跌 0.25%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 9/31；其中证券板块下跌 0.43%，，保险板块上涨 0.52%，均跑赢沪深 300 指数（-1.06%）。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（9.57%）、华林证券（6.64%）、华鑫股份（2.69%）、华创阳安（1.70%）、中国银河（1.47%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（0.91%）、新华保险（0.76%）、中国平安（0.57%）、中国人保（0.22%）、中国人寿（-0.18%）、天茂集团（-0.62%）、*ST 西水（-1.84%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 58360.71 6.61% 流通市值(亿元) 42610.84 6.42% 行业平均市盈率 13.98 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -23.5%-3.5%16.5%4/126/128/1210/12 12/122/12非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：监管层助力改善资本市场运行环境，板块投资价值凸显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比小增 100 亿至 0.94 万亿；两融余额（4.7）微降至 1.66 万亿。周末证监会易主席在上市公司协会第三届会员代表大会上的讲话再次提及提升上市公司质量，坚持资本市场深化改革，扩大开放，做大市场规模，推进创新等多项监管重点，配合国家“稳增长、稳预期”的宏观政策方针，保持资本市场稳定发展。证券公司作为资本市场的“看门人”，在注册制全面推进过程中，监管部门将部分“审批”权限转交到投行部门手中，对投行提出更高执业要求，投行在承销保荐时需要在考虑盈利价值外，将重心放在合规、价值发现和投资者保护上，制定更合理的价格协助更优质的企业上市融资，助力维护资本市场良性运行。此外，目前国内退市制度已经较为健全，投行通过对企业上市后进行持续督导，关注企业经营和治理情况，需要进行更严谨的评估并客观反馈情况，严格履行督导职责，同时需要协助做好投教和信息披露工作。我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营业绩乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值水平已回落至合理偏低水平，相关标的投资价值凸显。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.38xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，2021 年 ROE 达 12%，在杠杆率相对低 50%以上的情况下，ROE 已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 我们看到，近年来友邦人寿和互联网险企已成为国内保险市场两支不可忽视的力量，给市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家国内险企因业务和区域发展重心不同，主力产品受众分化，面临的问题和改革痛点也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。我们认为，目前各大上市险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红派息比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。从 2021 年上市险企股息率看，整体已达近年较高水平且高于重要期限国债利率，投资价值有望逐步显现。 但从短中期看，