跟踪报告之二：DDR5持续渗透，SPD EEPROM业务高速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 10 日 公司研究 DDR5 持续渗透，SPD EEPROM 业务高速成长 ——聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：77.15 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.21 总市值(亿元)： 93.23 一年最低/最高(元)： 36.70/88.77 近 3 月换手率： 72.21% 股价相对走势 -25%2%29%57%84%02/2105/2108/2112/21聚辰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.14 31.19 84.91 绝对 -2.59 18.53 71.90 资料来源：Wind 聚辰股份 21Q4 环比实现增长。根据公司的业绩快报，聚辰股份 2021 年收入 5.45亿元，同比增长 10.3%；归母净利润 1.07 亿元，同比下滑 34.1%；扣非归母净利润 8516 万元，同比增长 41.6%。公司 21Q4 收入为 1.53 亿元、归母净利润约 2400万元、扣非归母净利润约 2800 万元；相较 21Q3 的收入 1.28 亿元、归母净利润 1700万元、扣非归母净利润 2600 万元环比均实现增长。 随着下游终端应用市场需求逐步回暖，公司主要产品销售情况呈稳步恢复态势。2021 年公司收入中，非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等主要产品线全年分别实现收入 42,523.53 万元、5,210.30 万元和 6,532.58 万元，占同期营业收入的比例分别为 78.07%、9.57%及 11.99%。 受限于供应商产能供给不足，公司 NOR Flash 产品的市场拓展未达预期效果，来自EEPROM 产品的收入仍为公司非易失性存储芯片业务的主要收入来源。公司EERPOM 产品的最主要应用领域为智能手机摄像头模组，根据 IDC 统计，2021 年全球除苹果品牌外的智能手机总出货量较 2020 年同期增长 3.83%，相应带动EEPROM 市场需求量的提升，公司 EEPROM 产品全年实现销售收入 42,523.53 万元，同比增长 4.04%。为降低单个下游应用领域行业波动对公司业绩造成的风险，公司着力拓宽 EEPROM 产品的应用领域，与澜起科技合作开发的 SPD EEPROM 产品于 2021 年第四季度实现量产，部分 A1 等级的汽车级 EEPROM 产品也于第四季度末通过第三方权威机构的 AEC-Q100 可靠性标准认证，较好完成了非易失性存储芯片产品的规划布局。 限制性股票激励计划已完成授予。公司 2022 年 2 月 25 日发布《关于向 2022 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》。公司董事会决议以 2022年 2 月 25 日作为股权激励计划的权益授予日，向 78 名激励对象首次授予 158.40万股限制性股票，授予价格为 22.64 元/股。 聚辰股份是中国 EEPROM 的龙头公司。公司 EEPROM 产品线包括 I2C、SPI 和Microwire 等标准接口的系列 EEPROM 产品，以及主要应用于计算机和服务器内存条的 SPD/SPD+TS（温度传感器）系列 EEPROM 产品。公司的 EEPROM 产品具有高可靠性、宽电压、高兼容性、低功耗等特点，被评为 2013-2019 年期间上海名牌产品，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等领域。 DDR 内存条亦为 EEPROM 的重要应用领域。受到居家办公、在线教育以及云计算、大数据等的驱动，计算机和服务器的需求规模显著提升，IDC 发布的报告显示，2020年全球计算机和服务器的出货量分别超过 3 亿台和 1,220 万台。以每台计算机搭载1-2 条内存，每台服务器搭载 10-12 条内存，每条内存搭载 1 颗 EEPROM 计算，2020年 DDR 内存条领域对 EEPROM 的需求量将超过 4.2 亿颗。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 聚辰股份与澜起科技合作开发的 SPD EEPROM 产品于 2021Q4 实现量产。DDR5相关芯片在 2021Q4 开始量产出货，上量是连续的和成规模的。从行业角度来看，在 DDR5 世代，除内存接口芯片外，服务器内存模组需要 3 种配套芯片(SPD、TS 和 PMIC)，PC 和笔记本电脑的 UDIMM 和 SODIMM 需要 2 种配套芯片(SPD和 PMIC)，整个 DDR5 相关芯片的价值量高于 DDR4 世代。由于 DDR5 是一个全新的产品，相关芯片的上量节奏还需要进一步观察。如果参考 DDR4 内存接口芯片的渗透节奏，通常每一子代产品在上量后的 12 个月末渗透率可达到20~30%左右，24 个月末渗透率可达到 50~70%左右，36 个月末基本上这个子代就完成了市场绝大部分的渗透。 假设 2022~2025 年 DDR 内存条领域对 EEPROM 的需求量与 2020 年 4.2 亿颗保持一致。我们按照 2022~2025 年，DDR5 的渗透率为 22%、50%、80%和 100%进行假设，考虑到 DDR5 SPD EEPROM 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），且澜起科技在 RCD 的份额约 40%-50%，我们假设澜起科技和聚辰股份的份额为 50%；聚辰股份和澜起科技合作开发的 DDR5 SPD EEPROM 在2022~2025 年的年出货量为 4600 万只、1.05 亿只、1.68 亿只、2.10 亿只。 图表 1：聚辰股份 DDR SPD EEPROM 出货量预测 2022E 2023E 2023E 2023E DDR SPD EEPROM 年需求量（亿只） 4.2 4.2 4.2 4.2 DDR4 年底渗透率（%） 78% 50% 20% 0% DDR5 年底渗透率（%） 22% 50% 80% 100% DDR5 SPD EEPROM 年需求量（亿只） 0.92 2.1 3.36 4.2 澜起科技和聚辰股份份额（%） 50% 50% 50% 50% 澜起科技和聚辰股份出货量（亿只） 0.46 1.05 1.68 2.1 资料来源：IDC，光大证券研究所预测 盈利预测、估值与评级：根据 2021 年业绩快报，公司 2021 年归母净利润为 1.07亿元。公司为国内 EEPROM 的龙头公司，考虑到 DDR5 在 2022 年的快速渗透对于公司 EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片的产品升级以及下游智能手机摄像头以及汽车电子等应用领域的扩张，我们上调公司 2022-2023 年的净利润预测为