自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月10日买 入吉比特（603444.SH）自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价364.70 元总市值/流通市值26258/26258 百万元52 周最高价/最低价601.00/292.20 元近 3 个月日均成交额298.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特-603444-2021 年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》 ——2021-08-15《吉比特-603444-2021 年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》 ——2021-04-26《吉比特-603444-2020 年年报点评：自研逐步发力，持续高增长可期》 ——2021-04-02《吉比特-603444-2020 年三季报业绩点评：业绩稳步提升，储备产品丰富》 ——2020-10-23《吉比特-603444-2020 年半年报业绩点评：新品储备丰富，关注下半年产品表现》 ——2020-08-18主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入46.19 亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4实现营收 11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同增 4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》、《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因 21Q2开启《问道手游》5 周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），股利分配比例达 76%。自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待。新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，报告期内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名，最高至该榜单第 5 名。老游《问道》《问道手游》延续出色表现，代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计 22 年有望释放利润。公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约 500 万。海外市场初见成效，业绩贡献可期。报告期内公司成功发行了《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于 2021 年 6 月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《FurySurvivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡 2（海外版）》表现良好。风险提示：游戏流水低于预期；版号发放延缓；买量及研发成本高企。投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前 22-23 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为17.35/19.92/22.80 亿 ， 增 速 为 18.2%/14.8%/14.5% ， EPS 为24.14/27.72/31.72 元，对应 PE 为 15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7424,6195,3136,0596,850(+/-%)26.4%68.4%15.0%14.0%13.1%净利润(百万元)10461468173519922280(+/-%)29.3%40.3%18.2%14.8%14.5%每股收益（元）14.5620.4324.1427.7231.72EBITMargin50.2%37.3%41.0%41.9%42.7%净资产收益率（ROE）27.5%32.1%35.5%38.1%40.5%市盈率（PE）25.017.815.113.211.5EV/EBITDA19.015.812.811.19.7市净率（PB）6.895.725.375.014.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入 46.19亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4 实现营收11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同比增加 4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因 21Q2 开启《问道手游》5 周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利160.00 元（含税），股利分配比例达 76%。图1：吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理21 年较多新游上线、推广致成本端、费用端略有承压。2021 年公司综合毛利率84.88%，同减 1.12pct，净利率 37.94%，同减 10.62pct，2021 年公司成本端因代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等新产品向外部支付游戏分成款增加，净利率降低因利润增速低于收入增速，主要因《一念逍遥（大陆版）》因新品上线利润率低于以往老产品，《一念逍遥（港澳台办）》处于早期推广期，新品代理游戏目前尚未有利润贡献。2021 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分比为 27.57%/19.32%/0.49%,分别同比变化+16.66/-4.95/-0.76pct，其中销售费用大幅增加，主要因《一念逍遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多。2021 年公司研发费用率 13.18%，