全球市场观察：美国高位下行，中国低位企稳

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 全球市场观察 [第 3 期] 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 叶丙南 (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 2022 年 4 月 6 日 1 市场逐步消化俄乌冲突后，关注点重新转向宏观政策与经济基本面。面对高通胀愈演愈烈对经济稳定的威胁，美联储将被迫加快升息与缩表，美国经济将高位下行，尽管 2022-2023 年衰退概率不大，但 2024 年衰退风险大幅上升，美股在近期反弹后或迎来第二次调整。中国市场受到国务院金稳委会议的提振，政策预期和市场情绪大幅改善，中国经济在经历房地产下滑和疫情反弹冲击后，有望在二季度低位企稳，下半年逐步回升，市场在反弹后料逐步分化。 国际市场  货币市场：高通胀成为美国经济稳定最大威胁，美联储将被迫加快升息和缩表。俄乌冲突不改变发达国家央行退出宽松计划，但增加远期政策不确定性，并扩大各国经济前景差异，各国央行政策更加不同步。  债券市场：收益率曲线预示美国近期衰退概率较小、但远期衰退风险显著上升。欧元区公债利率走出负利率区间，欧央行或在下半年先后结束购债和负利率政策。日本央行仍加大购债以控制收益率上限。新兴市场债券收益率显著上升。  外汇市场：俄乌冲突将重挫欧洲经济，欧元对美元仍有贬值空间。大宗商品通胀推动商品货币走强，下半年或迎来调整。亚洲货币走弱，因能源、原材料成本上涨、疫情反弹和中国需求下滑影响亚洲经济。  股票市场：经历俄乌冲突冲击后迎来反弹，电动车、能源、资源品、必选消费领涨。投资者关注政策紧缩、收益率曲线倒挂和远期衰退风险，美股面临估值较贵、基准利率上升和盈利增速下行的三重压力。 中国市场  货币市场：流动性基本平稳，由于房地产下滑、疫情反弹打击需求和信用扩张受阻，政策放松的必要性上升。在多目标约束下，存在温和降准降息可能性。  债券市场：国债收益率比较稳定，房地产政策放松预期抵消了经济活动冷却对收益率的影响。信用利差小幅下降，国企和城投信用利差降幅更加明显。政府债券发行加快，债券融资引领社会融资规模增长。  外汇市场：中美利差随美元升息加速收窄，俄乌冲突推升地缘政治风险，人民币对美元小幅贬值，未来仍有温和走弱空间。但美国经济从高位下行，中国经济有望低位企稳，人民币资产估值较低，这将抑制人民币贬值空间。  股票市场：随着政策预期和市场情绪改善，A 股迎来反弹，房地产、能源、金融板块领涨。短期看好基建、地产与部分服务业的估值修复。中长期看好中国经济持续向消费和科技驱动转型过程中龙头公司的增长空间。 香港市场  货币市场：港币利率将随美元升息而上升，但升幅将落后美元利率。港币汇率温和走弱，银行总结余和外汇储备小幅下降，显示在美元加息周期中香港面临资本流出但压力依然可控。  股票市场：政策预期和市场情绪改善推动港股反弹，前期领跌的科技、医疗和可选消费领涨。美元流动性收紧和中美阶段性冲突风险仍将扰动港股市场，但内地经济企稳、盈利前景改善和低估值优势将为港股提供重要支撑。 全球市场观察 美国高位下行，中国低位企稳 2022 年 4 月 6 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 全球市场年度表现 (%) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022YTD 货币市场 (隔夜/7 天利率) 美元 0.15 0.17 0.08 0.09 0.27 0.69 1.43 2.38 1.54 0.08 0.06 0.08 欧元 0.63 0.13 0.45 0.14 -0.13 -0.33 -0.35 -0.36 -0.45 -0.50 -0.51 0.00 日元 0.13 0.13 0.11 0.11 0.11 0.01 0.00 -0.00 0.01 0.01 0.01 -0.00 英镑 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.25 0.50 0.75 0.75 0.10 0.25 0.25 加元 0.99 0.99 0.97 0.99 0.55 0.49 1.00 1.82 1.78 0.20 0.10 0.18 澳元 4.25 3.00 2.50 2.50 2.00 1.50 1.50 1.50 0.75 0.04 0.04 0.05 人民币 4.96 2.32 2.59 3.09 3.04 2.65 2.46 2.29 2.21 印度 8.56 8.29 8.97 8.70 6.82 6.26 5.85 6.56 4.75 2.93 3.45 3.30 债券市场 (10年国债利率) 美国 1.9 1.8 3.0 2.2 2.3 2.5 2.4 2.7 1.9 0.9 1.5 1.8 欧元区 2.6 1.7 2.2 0.6 0.8 0.3 0.5 0.3 -0.1 -0.6 -0.2 -0.1 日本 1.0 0.8 0.7 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 -0.0 0.0 0.1 0.1 英国 2.1 1.8 3.0 1.8 2.0 1.3 1.3 1.3 0.9 0.3 1.0 1.2 加拿大 1.9 1.8 2.8 1.8 1.4 1.7 2.0 2.0 1.7 0.7 1.4 1.7 澳大利亚 3.7 3.3 4.2 2.8 2.9 2.8 2.6 2.3 1.4 1.0 1.7 1.8 中国 3.4 3.6 4.6 3.6 2.8 3.0 3.9 3.2 3.1 3.1 2.8 2.8 印度 8.6 8.0 8.8 7.9 7.8 6.5 7.3 7.4 6.6 5.9 6.5 6.6 巴西 11.1 9.2 13.2 12.4 16.5 11.4 10.2 9.2 6.8 6.9 10.3 11.2 外汇市场 (升贬值率) 美元指数 1.6 -0.6 0.6 12.6 9.3 3.7 -9.9 4.1 0.4 -6.7 6.7 -0.8 欧元 -3.2 1.9 4.2 -12.0 -10.3 -3.1 14.1 -4.5 -2.2 8.9 -6.9 0.4 日元 5.5 -11.3 -17.6 -12.0 -0.4 2.7 3.8 2.8 0.8 5.2 -10.3 0.