总体规模稳中有升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月05日新华保险（601336.SH）总体规模稳中有升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：王鼎证券分析师：王剑0755-81981000021-60875165wangding1@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cnS0980520110003S0980518070002证券分析师：戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cnS0980520040003基础数据投资评级买入(维持)合理估值38.00 - 42.00 元收盘价35.72 元总市值/流通市值111446/111446 百万元52 周最高价/最低价52.55/31.83 元近 3 个月日均成交额417.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险-601336-2021 年一季度业绩点评：以趸促期战略取得成效》 ——2021-05-07《新华保险-601336-2020 年业绩点评：产品结构改善，人力超出预期》 ——2021-03-26《新华保险-601336-2020 年三季报点评：保费稳增，投资收益提振利润》 ——2020-10-29《新华保险-601336-2020 年中报点评：确保规模，以待价值》 ——2020-08-27《新华保险-601336-2020 年一季度业绩点评：大举扩张，气势如虹》 ——2020-04-302021 年业绩略低于预期，规模保持平稳，价值规模承压，投资收益上行，净利润稳中有升。2021 年总保费收入 1635 亿元（+2.5%），长期险首年期交保费 218 亿元（+4.0%），新业务价值 60 亿元（-34.9%），标准保费新业务价值率下滑 9.7 个百分点至 20.7%，经营利润 149 亿元（+4.6%），归母净利润 149 亿元（+4.2%），现金分红 45 亿元（+3.6%），内含价值 2588 亿元（+7.6%）。保险业务：规模保持平稳，个险渠道价值规模仍然承压，继续率有望企稳。2021 年总保费 1635 亿元（+2.5%），其中个险渠道 1198 亿元（+2.1%），银保渠道 407 亿元（2.5%），长期险首年保费 410 元（+5.0%），占比提升 0.6个百分点，整体保持平稳。分渠道看保费，银保渠道贡献增长。个险渠道，长期险首年保费 154 亿元（-3.0%），长期险首年期交保费 146 亿元（-4.5%），规模人力下滑至 39万人（-35.8%），月均合格人力 9 万人（-28.9%），月均合格率下滑 4.7 个百分点至 19.1%。在银保渠道，长期险首年保费 252 亿元（+9.5%），长期险首年期交保费 72 亿元（+26.7%）。分产品看长期险首年保费，传统型保险贡献新单增长，健康险下滑，分红险维持平稳。健康险 84 亿元（-18.8%），传统型保险 143 亿元（+33.6%），分红型保险 182 亿元（+1.6%）。继续率方面，继续率有望企稳。3 个月继续率和 25 个月继续率靠拢，分别为83.8%和 83.7%，分别下滑 6.1 和 0.2 个百分点。投资业务：资产规模呈两位数增长，总投资收益率上行，股权资产配置提升。资产规模 1083 亿元（+12.1%），总投资收益率 5.9%，同比提升 0.4 个百分点，净投资收益率 4.3%，同比下滑 0.3 个百分点。配置方面，债券型金融资产占比同比下滑 5.5 个百分点至 53.3%，其中债券及债务占比同比下滑 1.9个百分点至 38.5%，而股权型金融资产占比提升 2.4 个百分点至 23.8%，其中基金占比同比提升 1.2 个百分点至 7.0%。投资建议：稳增长政策下保单估值有望改善，维持 “买入”评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润 166/198/233 亿元，同比增速 11/20/17%，摊薄 EPS 为 5.3/6.4/7.5 元，当前股价对应 PE 为 7/6/5x。建议关注，维持“买入”评级。风险提示：新单价值规模下滑，净投资收益率持续下滑。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)206,538222,380228,260255,549283,936(+/-%)20%8%3%12%11%净利润(百万元)14,29414,94816,57019,82623,272(+/-%)-2%5%11%20%17%摊薄每股收益(元)4.64.85.36.47.5市盈率(PE)7.87.56.75.64.8市净率(PB)1.41.10.90.81.8PEV0.540.420.390.350.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩略低于预期，规模保持平稳，价值规模承压，投资收益上行，净利润稳中有升。2021 年总保费收入 1635 亿元（+2.5%），长期险首年期交保费 218 亿元（+4.0%），新业务价值 60 亿元（-34.9%），标准保费新业务价值率下滑 9.7个百分点至 20.7%，经营利润 149 亿元（+4.6%），归母净利润 149 亿元（+4.2%），现金分红 45 亿元（+3.6%），内含价值 2588 亿元（+7.6%）。图1：年度经营主要数据资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理保险业务：规模保持平稳，个险渠道价值规模仍然承压，继续率有望企稳。2021 年总保费 1635 亿元（+2.5%），其中个险渠道 1198 亿元（+2.1%），银保渠道 407 亿元（2.5%），长期险首年保费 410 元（+5.0%），占比提升 0.6 个百分点，整体保持平稳。图2：健康生态日趋完善资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3分渠道看保费，银保渠道贡献增长。个险渠道，长期险首年保费 154 亿元（-3.0%），长期险首年期交保费 146 亿元（-4.5%），规模人力下滑至 39 万人（-35.8%），月均合格人力 9 万人（-28.9%），月均合格率下滑 4.7 个百分点至 19.1%。在银保渠道，长期险首年保费 252 亿元（+9.5%），长期险首年期交保费 72 亿元（+26.7%）。图3：各渠道总保费收入贡献资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理分产品看长期险首年保费，传统型保险贡献新单增长，健康险下滑，分红险维持平稳。健康险84 亿元（-18.8%），传统型保险143 亿元（+33.6%），分红型保险182 亿元（+1.6%）。继续率方面，继续率有望企稳。3 个月继续率和 25 个月继续率靠拢，分别为 83.8%和83.7%，分别下滑 6.1 和 0.2 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资业务：资产规模呈两位数增长，总投资收益率上行，股权资产配置提升。资产规模 1083 亿元（+12.1%），总投资收益率 5.9%，同比提升