广发证券2021年报点评：公募基金利润贡献超两成，投行仍有待恢复

公司点评 | 广发证券 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公募基金利润贡献超两成，投行仍有待恢复 广发证券 2021 年报点评 公司点评 | 广发证券 公司评级 买入 股票代码 000776 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 17.94 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 广发证券：分类评级重回 AA+管理层落定，公募子公司独树一帜—广发证券首次覆盖报告 2021-10-24 -23%-7%9%25%41%57%73%2021-042021-082021-12广发证券证券Ⅱ沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 业绩增速符合预期。广发证券21年实现归母净利润108.5亿元，同比+8.1%；归母股东权益1066亿元，较上年底+8.6%；加权平均ROE10.7%，与上年基本持平。21Q4单季度归母净利润22.1亿元，环比-19.6%。剔除其他业务收入影响后，公司的经纪、投行、资管、利息、投资收入占比分别为24.8%、1.3%、30.9%、15.3%和22.5%。 投资管理业务贡献第一大收入来源。资产管理及基金管理业务手续费净收入99.5亿元，同比+51%。其中，基金管理业务净收入89亿元，yoy+67%，资产管理业务净收入（广发资管）10.3亿元，yoy-19%。旗下两大公募基金合计贡献利润预期达到 23%，其中广发基金净利润26.1亿元，yoy+43%，易方达净利润45.3亿元，yoy+65%。公司两大子公司广发信德和广发乾和的净利润分别为8.6亿元和12.3亿元。 股票交易额市占率提升，代销金融产品保有规模靠前。2021年公司股基交易 额市占率 yoy+0.36pct 至 4.51%，代销 金融产品 保有规模 同 比+17.32%，代销非货币公募基金保有规模位列券商第三；代销金融产品收入10.9亿元，yoy+85%，占经纪业务的14%。两融业务期末余额为940亿元，yoy+11.50%，市占率5.13%。股票质押式回购年末余额为129亿元。 投行股权融资业务尚未恢复，债券融资业务已经得到有序开展。投行的在会项目共27家（创业板22家），行业排名相对靠前，历史投行业务给广发贡献收入在10%至15%之间。而投资业务21年同比下滑8%至72.2亿元，在一定程度上影响公司业绩表现。 投资建议：我们预计22年公司实现归母净利润132.71亿元，yoy+22.3%；当前股价对应22年PB为1.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：投行业务恢复不及预期、市场波动风险、行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,153 34,250 40,159 45,920 52,253 增长率 27.81 17.48 17.25 14.35 13.79 归母净利润 (百万元) 10,038 10,854 13,271 15,782 18,335 增长率 33.15 8.13 22.27 18.92 16.17 每股收益（EPS） 1.32 1.42 1.74 2.07 2.41 市盈率（P/E） 13.62 12.60 10.30 8.66 7.46 市净率（P/B） 1.39 1.28 1.20 1.12 1.03 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 02 日 公司点评 | 广发证券 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 02 日 图 1：广发证券营业收入及同比 图 2：广发证券归母净利润及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400201620172018201920202021营业收入（亿元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201620172018201920202021归母净利润（亿元）yoy图 3：广发证券总资产、净资产规模 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 4：广发证券收入结构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0100020003000400050006000201620172018201920202021总资产（亿元）净资产（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021经纪投行资管信用投资其他 公司点评 | 广发证券 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 02 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 102,766 119,313 120,288 122,978 127,187 营业收入 29,153 34,250 40,159 45,920 52,253 其中：客户资金存款 80,470 97,497 98,472 99,457 100,451 手续费及佣金净收入 14,114 18,785 20,665 23,868 27,156 结算备付金 20,515 27,694 26,622 27,857 28,424 利息净收入 4,254 4,931 4,641 5,239 5,714 其中：客户备付金 16,705 23,147 22,075 22,954 22,851 投资净收益 7,813 7,225 9,673 10,711 12,175 融出资金 86,153 97,231 111,332 3,222 3,222 其他业务收入 3,268 3,746 4,308 5,169 6,203 交易性金融资产 67,743 124,473 149,987 161,712 183,814 营业支出 15,525 19,225 21,807 24,094 26,905 衍生金融资产 203 564 564 609 692 营业税金及附加 170 223 252 289 329 买入返售金融资产 16,794 19,992 20,636 7,111 7,111 管理费用 12,744 15,961 18,099 20,145 22,209 长期股权投资 7,197 8,248 8,248 8,893 10