固定收益2022年二季度投资策略：稳增长大局不变，债市仍需谨慎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月30日固定收益 2022 年二季度投资策略稳增长大局不变，债市仍需谨慎核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001基础数据中债综合指数219.2607中债长/中短期指数236.9035/205.0294银行间国债收益(10Y)2.7903企业/公司/转债规模(千亿)63.6690/29.4979/7.4302市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2022 年一季度债券市场行情回顾-小 V 型走势》 ——2022-03-25《固定收益专题报告-城投债外部评级下调特征》 ——2022-03-22《2021 年四季报二级债基分析-股票配置占比大幅上升》 ——2022-03-07《2021 年四季报中长期纯债债基分析-债券资产占比小幅回落》——2022-03-03《固定收益专题报告：宽货币周期的政策利率调整梳理》 ——2022-02-19主要结论：政策稳增长发力，同时出口和国内消费保持平稳，开年 1-2 月国内经济增长态势较好。3 月国内本土疫情多点爆发，深圳和长春一度封城，经济复苏短期中断。展望二季度，稳增长继续发力，同时疫情平复后补偿性增长释放，预计国内增长态势将较 3 月快速好转，并逐渐超越 1-2 月的经济运行，预计二季度 GDP 增速回升到 5.8%。通胀方面，二季度预计物价运行方向分化，PPI 同比继续下行，CPI 同比转为上行，最终综合物价指数继续下行。货币政策方面，预计继续保持宽松态势，以助力于稳增长。2022 年一季度债券行情回顾：小 V 型走势：一季度债市先扬后抑。年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，10 年期国债快速下行，春节后总体经济增长尚可，同时央行未进一步降准降息，10 年期国债涨幅回吐，收益率绝对水平逐渐回到去年底附近。信用债方面，一季度违约风险可控，违约仍集中在民企房地产债，投资级信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔。另外中债市场隐含评级下调方面，一季度下调的信用债金额明显低于去年同期。二季度利率债投资策略：经济复苏，10 年期国债上行至 3.1%：一方面，稳增长推进下，经济主趋势是逐渐复苏；另一方面，经历过 2020 年武汉疫情的演绎后，短期疫情防控带来的经济大幅波动对市场的影响将明显下降。二季度信用债投资策略：信用利差继续走阔，信用下沉仍优选城投债:信用风险方面，宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，违约风险总体可控。另然后中债市场隐含评级下调方面，预计和一季度相似，下调风险较去年明显下降。投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，经过一季度的调整，信用利差绝对水平小幅上行，但是历史分位数依然偏低，预计随着 10 年期国债越过 3%，相应的投资级信用利差曲线仍将分别上行 20-30BP。信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低，当前 AA-城投和 AA-中票、AA-钢铁债以及 AA-煤炭债的相对利差在近些年高位，相对价值不低。风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年一季度债券行情回顾：小 V 型走势.....................................................................................5估值曲线：长期限以及高等级债券收益率小幅上行......................................................................................5中债市场隐含评级下调风险明显下降.............................................................................................................. 7违约：违约节奏和去年四季度类似，依然集中在民营房地产债..................................................................7回收率依然偏低.................................................................................................................................................. 8利率债投资策略：经济复苏，10 年期国债上行至 3.1%................................................................91-2 月国内经济实现开门红............................................................................................................................... 9疫情的确定性和不确定性.................................................................................................................................. 9房地产调控政策边际放松，销售边际好转....................................................................................................11政策着力跨周期调节，新基建有望发力........................................................................................................112022 年实际经济增长态势强于 2021 年，疫情过后二季度增速将较一季度大幅回升............................ 11二季度物价运行方向分化，CPI 同比转为回升.............................................................................................12经济仍处于复苏阶段，债券收益率有上行风险.....................................................................