2021年年报点评：业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至94.1%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至 94.1% ——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021 年年报点评 A 股：买入（维持） 公司 2021 年营收同比增长 8.97%,归母净利润同比增长 18.31% 3 月 30 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 155.13 亿元，同比增长 8.97%，实现归母净利润 20.47 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.47 元，同比增长 18.31%，实现扣非归母净利润 16.58 亿元，同比增长 42.62%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 41.59 亿元，同比减少 11.70%，实现归母净利润-2.40 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.06 元，实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长 16225.14%。 公司 2021 年综合毛利率上升 0.16 个百分点，期间费用率上升 1.21 个百分点2021 年公司综合毛利率为 61.67%，同比上升 0.16 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 57.78%，同比上升 5.08 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 42.48%，同比上升 1.21 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.30%/12.92%/15.86%/0.39%，同比分别变化+1.40/ +1.11/-1.45/+0.14 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 46.52%，同比上升 10.12 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.65%/15.63% /13.80%/0.45%，同比分别变化+2.24/ +4.68/ +3.04/+0.16 个百分点。 商场经营面积稳步提升，出租率逐步恢复 截至 2021 年末，公司共计 95 家自营商场、278 家委管商场、10 家战略合作商场、69 个特许经营家居建材项目，共包括 485 家家居建材店/产业街，总经营面积 2230.35 万平方米，其中自营商场总经营面积 845.55 万平方米，平均出租率94.1%；委管商场总经营面积 1384.81 万平方米，平均出租率 91.4%。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低预期，主要是由于 1）公司旗下吉盛伟邦品牌产生无形资产减值 2.2亿；2）房地产行业压力导致公司公允价值变动收益不断下降。由于低线城市房价未来仍有一定压力，我们下调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 16%/ 15%至0.58/0.64 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.69 元。公司是家居零售龙头，不断进行轻资产转型，有利于提升公司的流动性，维持公司 A 股“买入”评级，维持公司 H 股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值 变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,236 15,513 16,710 17,840 18,970 营业收入增长率 -13.56% 8.97% 7.72% 6.76% 6.33% 净利润（百万元） 1,731 2,047 2,517 2,773 2,986 净利润增长率 -61.37% 18.31% 22.93% 10.17% 7.68% EPS（元） 0.40 0.47 0.58 0.64 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.64% 3.79% 4.49% 4.71% 4.83% P/E 21 17 14 13 12 P/E（H 股） 7 6 5 4 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30；汇率：按 1HKD=0.81218CNY 换算；公司 2020 年股本为 39.05 亿股，2021 年 9 月增发后增至 43.55 亿股 当前价：8.17 元 H 股：增持（维持） 当前价：3.51 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.55 总市值(亿元)： 355.78 一年最低/最高(元)： 7.21/14.09 近 3 月换手率： 7.92% 股价相对走势 -25%-6%13%32%52%02/2105/2108/2112/21美凯龙沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.84 6.63 5.41 绝对 -3.31 -7.26 -10.32 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，持续布局线上化建设——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021 年三季报点评（2021-10-30） 成立数字科技集团，加码线上线下一体化——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021 年半年报点评（2021-08-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美凯龙（601828.SH） 表 1：公司 2021 年主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 家居商业服务业 11,351,063,073.03 70.0 10.6 减少 0.7pct 建造施工及设计服务 业 1,498,607,716.09 27.3 -10.2 减少 5.4 pct 家装相关服务及商品 销售业 1,395,546,601.53 20.5 14.0 减少 1.4 pct 其他 1,267,574,825.19 72.9 17.2 增加 9.5 pct 自营及租赁收入 8,094,818,286.35 77.1 21.1 增加 0.5 pct 项目前期品牌咨询委 托管理服务收入 667,209,408.70 72.7 -15.4 减少 6.7 pct 项目年度品牌咨询委 托管理服务收入 2,230,812,311.26 42.3 8.2 减少 0.8 pct 工程项目商业管理咨 询费收入 26,415,094.34 93.0 -79.1 / 商业咨询费及招商佣 金收入 331,807,972.38 75.9 -45.1 减少 8.5 pct 建造施工及设计收入 1,498,607,716.09 27.3 -10.2 减少 5.4 pct 家装相关服务及商品 销售业 1,395,546,601.53 20.5 14.0 减少 1.4 pct 其他收入 1,267,574,825.