21年销售规模显著扩大，固本筑基看好公司未来发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金宏气体（688106） 证券研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资评级 行业 电子/电子化学品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.75 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 484.33 流通 A 股股本(百万股) 259.31 A 股总市值(百万元) 11,018.58 流通 A 股市值(百万元) 5,899.31 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 31.40 一年内最高/最低(元) 35.17/20.97 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金宏气体-公司点评:业务拓展再下一城，再获 10 亿供气订单》 2022-02-09 2 《金宏气体-公司点评:2022 年股票激励计划公布，彰显公司长期发展信心》 2022-01-10 3 《金宏气体-公司点评:12 亿供货大单，开 启 电 子 大 宗 气 体 新 篇 章 》 2021-11-22 股价走势 21 年销售规模显著扩大，固本筑基看好公司未来发展 事件：金宏气体公布 2021 年年报，公司实现营业收入 17.41 亿元，同比增长 40.05%，归属于上市公司股东的净利润 1.67 亿元，同比下降 15.34%。 大力开拓市场叠加并购，2021 全年营收大幅增长。2021 年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长 44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购 8 家公司，贡献营业收入约 1.85 亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长 25%。2021 年公司销量增幅明显，大宗 气 体 、 特 种 气 体 和 天 然 气 业 务 销 量 分 别 同 比 增 长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动 21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021 年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到 5.22 亿元，毛利率为 29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为 27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了 6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了 10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。2021 年公司期间费用率为 20.05%，同比增加 0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021 年研发费用率增长到 4.01%。公司 2021 年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为 2900.70 万元，环比下降 35.85%。但公司2021 年四季度计提淮安金宏项目减值约 1900 万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约 3754.49 万元，环比上升 55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增 24000 千立方/年氢气、5000 吨/年氧化亚氮产能和 268 万瓶/年充装能力。2022 年预计公司有 5 个项目投产，2023 年有 3 个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超 1700 万元、1000 万元。 股权激励彰显信心，22 年经营目标超市场预期。公司 2022 年股票激励以净利润相对 2021 年的增长率为考核指标，分别划定了 50%、100%的目标值，以及 30%、60%的触发值。2022 年公司整体经营目标拟实现销售收入 27 亿元，增长率为 55.06%；拟实现净利润 3.22 亿元，增长率为 93.16%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将 2022-2023 年净利润由 3.45、5.28 亿元下调至 2.64、3.82 亿元。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.55/0.79/0.99 元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,243.34 1,741.29 2,640.96 3,514.34 4,352.09 增长率(%) 7.13 40.05 51.67 33.07 23.84 EBITDA(百万元) 408.24 446.12 547.28 693.90 817.35 净利润(百万元) 197.33 167.07 264.18 382.44 480.98 增长率(%) 11.43 (15.34) 58.13 44.77 25.77 EPS(元/股) 0.41 0.34 0.55 0.79 0.99 市盈率(P/E) 55.84 65.95 41.71 28.81 22.91 市净率(P/B) 3.98 4.11 3.71 3.42 3.12 市销率(P/S) 8.86 6.33 4.17 3.14 2.53 EV/EBITDA 31.57 27.77 17.73 13.47 10.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-13%-4%5%14%23%32%2021-032021-072021-11金宏气体沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 大力开拓市场叠加并购，2021 全年营收大幅增长 积极拓展市场，2021 年营收大幅增长。2021 年，公司实现营业收入 17.41 亿元，同比增长 40.05%；分业务来看，特种气体业务营收为 6.59 亿元，同比增长 46.90%；大宗气体业务营收为 6.99 亿元，同比增长 44.97%；天然气业务营收为 2.33 亿元年，同比增长 65.00%。另一方面，报告期内，公司共计并购 8 家公司，贡献营业收入约 1.85 亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长 25%。 图 1：公司营收情况 图 2：公司分业务营收情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 各业务板块销量增幅明显，但销售均价变动不一。从销量来看，2021 年公司大宗气体销售量为 54.71 万吨，同比增长 19.05%；特种气体销售量为 12.38 万吨，同比增长 103.88%；天然气销售量为 6049.79 万 m3，同比增长 26.92%。从