营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪（002594） 证券研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 231 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,813.14 流通 A 股股本(百万股) 1,155.06 A 股总市值(百万元) 418,836.00 流通 A 股市值(百万元) 266,818.45 每股净资产(元) 32.66 资产负债率(%) 64.76 一年内最高/最低(元) 333.33/140.97 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《比亚迪-公司点评:终端涨价与春节假期扰动有限，2 月产销量超预期》 2022-03-06 2 《比亚迪-首次覆盖报告:厚积者终有成 ， 新 能 源 汽 车 龙 头 前 景 可 期 》 2022-01-10 3 《比亚迪-公司深度研究:多管齐下 多 位突围》 2020-01-20 股价走势 营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善 事件：公司发布 2021 年年报：实现营业收入 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%。 点评： 营收增速较快，各业务板块均有较大幅度增长。公司 2021 年全年实现营收 2161.42亿元，同比增长 38.02%；第四季度实现营收 709.5 亿元，同比增加 37.57%，环比增加 30.65%。分业务看，公司汽车相关业务全年实现营收 1124.89 亿元，占比 52.04%，同比增加 33.93%；电子相关业务实现营收 864.54 亿元，占比 40.00%。同比增加43.99%；二次电池等业务实现营收 164.71 亿元，占比 7.62%，同比增加 36.27%。 公司各项业务营收均有较大幅度增长，我们认为原因主要是：①汽车相关业务：插电式混动和纯电动共同发展，DM-i 超级混动、刀片电池和 e 平台 3.0 等技术共同发力，打造多款热销产品，销量节节攀升。根据中汽协数据，2021 年公司新能源汽车市场占有率达 17.1%，年内增长近 8%，销量领跑国内新能源汽车市场，并稳居全球前列。②电子相关业务：坚持多元化布局，不断导入新的业务领域。安卓大客户的业务份额持续提升，北美大客户的业务布局持续加强；智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量持续增长；电子雾化产品进展顺利；汽车智能系统产品出货量大幅增长。③二次电池等业务：2021 年相关产品研发及产能拓展顺利，电池技术加速升级，推动业务增长。 多重因素扰动，盈利情况同比下滑。公司 2021 年全年实现归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%；第四季度实现归母净利润 6.02 亿元，同比下降 26.64%。全年毛利率为 13.01%，同比下降 6.36pct，净利率为 1.84%，同比下降 2.00pct；第四季度毛利率 13.12%，同比下降 3.47pct，环比下降 0.21pct，净利率为 0.95%，同比下降1.21pct，环比下降 1.79pct。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是：①计提减值损失：公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失 8.57 亿元和 3.88 亿元；其中 21Q4 分别计提了6.18 亿元和 2.82 亿元；②受比亚迪电子影响：公司持股比亚迪电子 65.76%的权益，比亚迪电子 21 年全年实现归母净利润 23.1 亿元，归属于比亚迪的净利润为 15.19亿元，同比下降57.55%；据此推算比亚迪电子对公司21年归母净利润的影响为-20.6亿元。比亚迪电子 21 年利润下滑的主要原因是疫情防控常态化后医疗产品需求同比下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司的产能利用率偏低。③原材料涨价：碳酸锂、铝等各种原材料价格上涨导致公司盈利承压。 销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况。公司目前销量情况向好，在手订单充裕。2022年1-2月累计销量达18.6万辆，同比增加194.50%。随着海豚、宋 pro DMi 等车型的销量爬坡，以及新车型陆续开始交付，公司的销量有望持续高速增长。我们预计 2022 年比亚迪的总销量将超 150 万台，公司有望通过产量的大幅增加摊薄成本，从而提升盈利能力。此外，公司已经分别在 1 月和 3月对车型进行了两次提价，车价上涨有望传导公司面对成本端涨价的压力，改善盈利情况。 2022 年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。①车型规划方面：将王朝、海洋、腾势、高端品牌这四个板块并列，从而覆盖 6-100 万元级汽车市场。海洋网：海洋系列 2022 年计划上市海豹、海鸥及海狮三款车型，军舰系列将与 DM-i 超级混动技术进行结合。王朝网：汉 DM-i 开启预售。在中高端汽车领域，腾势品牌将于 2022 年起推出 3 款新车型；除此之外，公司将推出全新高端新能源品牌，再战高端市场。②产能提升方面：公司从 2021 年起，规划新建或扩建八座工厂；到 2022 年实际可利用产能将达 190 万台。③海外布局方面：于 2021 年 6月将唐 EV 车型出海挪威；于 2022 年 2 月正式上市的元 PLUS 车型，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。 投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022 年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司 2022 年有望量利齐升。我们将公司 2022-2023 的归母净利润由 96.6、146.5 亿元上调至 101.5、158.2 亿元，对应 PE 分别为 66、43 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2021-032021-072021-11比亚迪沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,597.69 216,142.40 367,156.01 492,788.28 659,477.42 增长率(%) 22.59 38.02 69.87 34.22 33.83 EBITDA(百万元) 31,715.13 27,973.82 34,017.87 43,052.49 54,880.82 净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 10,148.87 15,824.17 24,511.30 增长率(%) 162.27 (28.08) 233.28 55