民爆行业深度报告：需求端稳增韧性强，政策驱动供给深整合

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基础化工中性中性维持2025年09月30日（评级）民爆行业深度报告：需求端稳增韧性强，政策驱动供给深整合行业专题研究分析师 唐婕SAC执业证书编号：S1110519070001分析师 张峰SAC执业证书编号：S1110518080008分析师 邢颜凝 SAC执业证书编号：S1110523070006摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明民爆器材应用于能源工业、基础工业，国内市场规模在四百亿左右。民用爆炸物品，是指用于非军事目的、列入民用爆炸物品品名表的各类火药、炸药及其制品和雷管、导火索等点火、起爆器材。民爆器材在采矿业、基础建设领域有着不可替代的作用，被称为能源工业的能源、基础工业的基础。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，累计实现利润总额96.39亿元，工业炸药产销量分别为449万吨、448.5万吨。政策推动集中度提升，商业模式由产品销售向一体化经营转变。多项民爆行业政策针对供给侧集中度、产品结构等提出要求，2013年，我国民爆企业生产总值CR20为50.5%，2024年为83.17%。根据《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，到2027年底，应形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团），行业仍存并购整合空间。同时，商业模式也逐渐从产品销售转变为科研、生产、销售、进出口和爆破服务的一体化经营。安全管理、运输成本高，民爆产能区域性特征显著。民爆产品远距离销售的限制因素主要包括安全因素、远距离运输成本高等，故民爆产能呈区域性分布。需求区域性分化明显，其中新疆地区需求增量显著，相关公司盈利能力凸出。民爆下游行业主要包括煤炭、矿山等，新疆地区煤炭发展、大型水电站项目建设、有色金属矿山资本开支持续带动国内需求增长。2021年，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总量的71.5%。煤炭开采及洗选业固定资产投资实际完成额累计同比自2021年以来持续正增长，从区域来看，新疆地区煤炭储量全国领先，2024年新疆自治区政府工作报告指出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，乐观预期下疆内民爆需求或将至百万吨级。23年水利建设投资完成值同比+10%，基于投资额测算雅鲁藏布江水电站需求或将带来数十万吨工业炸药需求；有色金属矿投资完成额同比持续增加，铜价高位下国内生产企业持续资本开支拉动民爆需求增长。建议关注：广东宏大、易普力、国泰集团（军工团队联合覆盖）、江南化工、雅化集团。风险提示：下游需求不及预期风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。民爆行业介绍13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4一、民爆行业介绍民爆产业链及分类资料来源：华经情报网、国泰集团招股说明书、江西国泰集团官网，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明◼根据《民用爆炸物品安全管理条例》（国务院令第466号，国务院令第653号修订），民用爆炸物品，是指用于非军事目的、列入民用爆炸物品品名表的各类火药、炸药及其制品和雷管、导火索等点火、起爆器材。民爆器材在采矿业、基础建设领域有着不可替代的作用，被称为能源工业的能源、基础工业的基础。◼根据《民用爆炸物品品名表》，民用爆炸物品包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品3个主要大类及其他民用爆炸物品（安全气囊用点火具、海上救生烟火信号等）和原材料（硝酸铵、工业黑索今、太安等）。工业炸药是指用于采矿和工程爆破等作业的炸药；工业雷管是指在管壳内装有起爆药和猛炸药的工业火工品；工业索类火工品是指具有连续细长装药的索状工业火工品的总称。工业炸药分类工业雷管工业索类5一、民爆行业介绍2024年，我国民爆生产企业生产总值为417亿元资料来源：中国民爆信息公众号、智研咨询、前瞻经济学人、华经产业研究院，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明民爆生产企业生产总值民爆生产企业利润总额民爆生产企业工业炸药产量民爆生产企业工业炸药销量◼2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比-4.50%；累计实 现 利 润 总 额 96.39 亿 元 ， 同 比+13.04%；民爆生产企业工业炸药产销量分别为 449万吨 （同比-1.9% ）、448.5万吨（同比-2.11%）。◼2025年1-5月，民爆生产企业累计完成生产总值153.15亿元，同比下降2.32%；累计实现利润总额30.86亿元，同比增长5.65%。1-5月，民爆生产企业工业炸药累计产量为171.27万吨，同比增加1.61% ；累计销量为169.91万吨，同比增加1.55%。6一、民爆行业介绍按照品种分类，2024年胶状乳化炸药、多孔粒状铵油炸药产量占我国工业炸药总产量的八成以上资料来源：《低爆速震源药柱的配方研究》（陆明等）、《水胶炸药的发展现状与前景展望》（葛贵伟）、《多孔粒状铵油炸药热分解抑制剂的研究》（汪扬文等）、中国民爆信息公众号等，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明工业炸药分类工业炸药名称介绍乳化炸药通过乳化剂的作用，使氧化剂的水溶液的微滴均匀地分散在含有空气泡或空心徽球等多孔性物质的油相连续介质中，形成的一种油包水型的含水炸药多孔粒状铵油由多孔粒状硝酸铵和柴油混合而成，相较于普通粒状硝酸铵，具有密度小、含水率低、吸油率高、不易结块等诸多优点。膨化硝铵炸药由膨化硝酸铵、燃料油和木粉等组成的粉状混合炸药铵油炸药由硝酸铵和燃料油等组成的混合炸药粉状乳化炸药由氧化剂水溶液和可燃剂溶液乳化混合成乳胶基质，经喷雾制粉而成的粉状混合炸药震源药柱震源药柱是在壳体(塑料或其它材料制成)内装填工业混合炸药、爆炸产生地震波、供地质勘探用的成型药柱，用于震源药柱内装药最多的是铵梯炸药。水胶炸药属于含水炸药中的一类，使用猛炸药作为敏化剂，是在浆状炸药的基础上发展起来的新产品，常温下无流动性，经化学交联形成网状结构的胶体，体系稳定性较好，水胶炸药能量较高，生产、使用都很安全，爆炸后产生的毒气少，耐水性较好。其他炸药-胶状乳化炸药为主要工业炸药品种◼2024年胶状乳化炸药产量为274.21万吨，同比下降0.99%；胶状乳化炸药产量占炸药总产量的61.02%，所占比例比2023年增加0.2个百分点。◼2024年多孔粒状铵油炸药产量为104.04万吨，同比增加0.89%；多孔粒状铵油炸药产量占炸药总产量的23.15%，所占比例比2023年增加0.6个百分点。◼2024年粉状炸药总产量为63.63万吨，同比减少6.81%：膨化硝铵炸药累计生产32.24万吨，同比减少2.06%，膨化硝铵炸药产量占炸药总产量的比例为7.17%，所占比例与2023年持平；粉状乳化炸药累计生产20.04万吨，同比减少7.96%，粉状乳化炸药产量占炸药总产量的4.46%，所占比例比2023年减少0.3个百分点；改性铵油炸药累计生产11.35万吨，同比减少16.49%，改性铵油炸药产量占炸药总产量的2.53%，所占比例比2023年减少0.4个百分点7一、民爆行业介绍主要工业炸药生产流程资料来源：雪峰科技公告、国泰集团公告、《改进型多孔粒状铵油炸药生产工艺的设计》（ 牛斌等），天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息