21Q4归母净利+69%，分销业务高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 120.52 元 密尔克卫（603713） 交 通运输 目标价： 146.00 元（6 个月） 21Q4 归母净利+69%，分销业务高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：乐璨 电话：18280227875 邮箱：lec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.64 流通 A 股(亿股) 1.63 52 周内股价区间(元) 88.31-141.38 总市值(亿元) 198.22 总资产(亿元) 72.73 每股净资产(元) 19.17 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：密尔克卫公布 2021 年度业绩，公司全年实现营业收入 86.5 亿元，同比+152.3%；归母净利润 4.3 亿元，同比+49.7%；实现扣非归母 4.1 亿元，同比+50.6%。单季度看，2021Q4公司实现营收 27.0亿元，同比+158.9%；归母净利 1.3 亿元，同比+68.9%；扣非归母 1.3 亿元，同比+81.5%。2021Q1-Q4 营收分别为：14.4、20.2、24.9、27亿元，归母净利分别为 0.8、1.1、1.2和 1.3亿，分别同比：+46.1%、+21.0%、+66.9%和 68.9%。  物流业务发展持续。2021年公司整体实现物流 54.9亿元，同比+101.2%；物流业务整体毛利率为 13%。拆分看，新口径下物流业务包括：MGF 全球货代业务、MTT 全球航运及罐箱业务、MRW 区域仓配一体化业务、MRT 区域内贸交付及MPC 全球工程物流及干散货。2021 年全球货代业务+罐箱业务实现营收 34.5亿元，同比+157.7%，毛利率 9.8%（-2.8pp），分别实现营收 31.1、3.3亿元，同比+185%及 35%，受益于外贸高景气带来的运力紧缺，运价呈现高景气度区间。2021年仓配业务实现营收 5.5亿元，同比+8.7%，毛利率 43.1%（-5.1pp），公司仓储业务受化工行业景气周期影响明显，上半年产能利用率略有下降，2021H2 公司调整策略，产能利用率回升。2021 年区域内贸交付业务实现营收12.6 亿元，同比+42.0%，毛利率 9.1%（-2.9pts），该业务对应原始口径的运输业务，受油价波动影响明显。2021年新增全球工程物流及干散货业务，实现营收 2.3 亿；毛利率 9.9%。  化工品交易业务高速发展。公司 2021 年 MCD 化工品交易业务全年实现 31.3亿元，同比+352.6%，毛利率 5.4%（同比-1.7pp）。公司化工品交易服务通过线上平台及线下 一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，致力于打造“化工亚马逊”。  外延并购拓展物流领域，内生增长深化化工品贸易。公司 2022年将不断夯实基础工作，持续建设战略目标和与战略目标匹配的核心能力，包括强化科创基因、加大后台赋能和创新课程的投入。2022年也将持续落地新加坡业务的产能，并逐步开设欧洲和北美业务。  盈利预测与投资建议。我们看好公司外延拓展物流业务边界，内生深耕化工品分销网络，远期致力于打造“化工亚马逊”。我们预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 6.3、9.1、12.2亿元，EPS 分别为 3.82元、5.55 元、7.41元，对应 PE 分别为 32X、22X、16X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，给予 2022 年 38 倍 PE，对应目标价 146元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8644.72 12489.45 18047.96 22501.66 增长率 152.26% 44.47% 44.51% 24.68% 归属母公司净利润（百万元） 431.79 628.71 913.67 1218.40 增长率 49.67% 45.60% 45.32% 33.35% 每股收益 EPS（元） 2.63 3.82 5.55 7.41 净资产收益率 ROE 13.54% 17.81% 22.45% 25.68% PE 46 32 22 16 PB 6.35 5.74 4.97 4.26 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-4%5%15%24%21/321/521/721/921/1122/122/3密尔克卫 沪深300 11433 密 尔克卫（603713） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 以物流向化工供应链深耕 密尔克卫成立于 1997 年，1998 年即获外贸批准为一级货代正式营业；2015 年引入君联资本，完成股份制改造，2018 年 7 月在上海证券交易所上市。 董事长陈银河先生是公司第一大股东，直接持股 26.8%，通过员工平台间接持股 10.4%。公司一致行动人包括陈银河先生，以及其妻子慎蕾女士，以及慎蕾女士的母亲李仁莉女士，三位合计持股占比达 50.8%为公司的实际控制人。 图 1：公司与控股股东之间的产权及控制关系 图 2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 密尔克卫深耕化工品供应链领域。公司以货运代理、仓储和运输业务为底盘发展物流业务，从物流业务向化工品分销延伸，在协同效应下形成的化工品物贸一体化服务，不断满足线上、线下不同行业、不同区 域、不同规模的客户多样化的需求。 公司主营业务包括：综合物流服务和化工品交易业务。综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务，客户主要是化工行业贸易商，密尔克卫承担客户的业务委托，从发货人处提取货物，组织国内和国际运输并分拨派送至收货人指定交货点。综合物流服务细分包括全球货代业务、全球航运及罐箱业务、全球工程物流及干散货业务、区域仓配一体化业务及区域内贸交付业务五项业务。 全球货代业务（MGF）：提供全球范围内危险品普通货物海运、空运、铁路运输一站式服务。 全球航运及罐箱业务（MTT）：通过各种规格型号罐式集装箱提供租赁与运输服务，同时提供 LNG 罐箱以及特种化学品船的运输及配套物流方案。 全球工程物流及干散货（MPC）：全球工程物流专注于为大型工程总承包项目，为客户提供综合物流解决方案，专注于石油天然气、石化、可再生能源、核电、基建、工程建厂、采矿冶金等领域；