业绩高增161%，布局全球产能-携手大牌打开成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安利股份（300218） 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 216.99 流通 A 股股本(百万股) 216.28 A 股总市值(百万元) 2,864.23 流通 A 股市值(百万元) 2,854.85 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 43.02 一年内最高/最低(元) 22.50/9.27 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安利股份-首次覆盖报告:PU 合成革领军企业，提早布局绿色生态材料抢占市场先机》 2022-03-26 股价走势 业绩高增 161%，布局全球产能&携手大牌打开成长空间 2021 年营收 20.5 亿同增 32.3%，归母净利 1.3 亿同增 161.4% 收入增长主要系主营革产品销量同增 12.3%，同时产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革产品销售单价同增 15%，量价齐升。其中 21Q1-4总营收及增速分别为 4.43 亿（+51.8%）、5.1 亿（+95.05%）、5.35 亿（+8.01%）、5.58 亿（+12.06%）。 归母净利增长主要系公司（1）生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。（2）不断加大的研发投入，促进产品优化升级，增强发展后劲，提高盈利能力的可持续性。（3）计入当期损益的补助收益 1,722.67 万元，较上年同期减少 207.94 万元，生产经营利润比重进一步提高，利润结构向好。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.28 亿（+447.06%）、0.41 亿（+601.4%）、0.3 亿（-8.05%）、0.33 亿（-0.42%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.1 元人民币（含税），共计分配现金股利 4,462.04 万元（含税），占归母净利润的 33.83%。 毛利率 22.87%同增 3.57pct，归母净利润率 6.45%同增 3.19 pct 分渠道看，2021 年直销毛利率 23.97%，同比增长 3.79pct；经销毛利率16.68%，同比增长 2.5pct。 分地区看，2021 年华东部毛利率 23.91%，同比增长 3.11pct；国际市场毛利率 22.46%，同比增长 3.58pct。 公司发布员工持股计划，涉及 451 万股，员工购买价 10.54 元/股，公司近两年积极拓展市场渠道，优势品类稳定增长，新兴市场领域拓展加快，客户、市场双转型成效显著，均离不开核心高管团队努力，本次发布员工持股计划，有助于进一步绑定核心人才，激发干劲，助力中长期健康发展。 调整盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 我们预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.83、1.11、1.38 元/股，对应 PE 分别为15.62、11.71、9.37 倍。 风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险，产能不能充分利用的风险，原材料价格波动上涨的风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,546.59 2,045.86 2,511.78 2,906.82 3,575.38 增长率(%) (8.75) 32.28 22.77 15.73 23.00 EBITDA(百万元) 298.20 419.50 343.58 383.93 448.82 净利润(百万元) 50.46 131.90 180.06 240.24 300.22 增长率(%) (29.05) 161.42 36.51 33.42 24.97 EPS(元/股) 0.23 0.61 0.83 1.11 1.38 市盈率(P/E) 55.74 21.32 15.62 11.71 9.37 市净率(P/B) 2.63 2.49 2.18 1.92 1.65 市销率(P/S) 1.82 1.37 1.12 0.97 0.79 EV/EBITDA 7.67 9.28 8.23 7.65 5.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-6%9%24%39%54%69%2021-032021-072021-11安利股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年营收 20.5 亿同增 32.3%，归母净利 1.3 亿同增 161.4% 3 月 28 日，安利股份 2021 年全年业绩，2021 年实现收入 20.46 亿元，同比增长 32.28%，主要系主营革产品销量同增 12.3%，同时产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革产品销售单价同增 15%，量价齐升。其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 4.43 亿（+51.8%）、5.1 亿（+95.05%）、5.35 亿（+8.01%）、5.58 亿（+12.06%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.1 元人民币（含税），共计分配现金股利 4,462.04 万元（含税），占归母净利润的 33.83%。 图 1：2017-2021 年营收及增速（亿元） 图 2：2020Q1-2021Q4 年营收及增速（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利 1.32 亿元，同比增长 161.42%，主要系公司（1）生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。（2）不断加大的研发投入，促进产品优化升级，增强发展后劲，提高盈利能力的可持续性。（3）计入当期损益的补助收益 1,722.67 万元，较上年同期减少207.94 万元，生产经营利润比重进一步提高，利润结构向好。 其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.28 亿（+447.06%）、0.41 亿（+601.4%）、0.3 亿（-8.05%）、0.33 亿（-0.42%）。 图 3：2017-2021 年归母净利及增速（亿元） 图 4：2020Q1-2021Q4 年归母净利及增速（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 收入：研发创新+开拓客户+经营效率提升助推增长 14.93 16.7916.9515.4720.466.27%12.49% 0.92%-8.75%32.28%-20%-