三星新材2021年报点评：龙头地位不断增强，玻璃门主业超预期增长

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 三星新材(603578) 报告日期：2022 年 03 月 28 日 龙头地位不断增强，玻璃门主业超预期增长 ──三星新材 2021 年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜ 家用电器行业｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：021-80106020 ：mali@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 2021 年报，2021 年公司实现营业收入 8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比+18.15%。其中 Q4 实现营业收入 2.18亿元，同比+44.01%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比-7.04%。营收增长超市场一致预期，维持“买入”评级。 投资要点  21 年整体营收+43.52%，玻璃门主业营收+56.95% 2021 年公司实现营业收入 8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比+18.15%。其中 Q4 实现营业收入 2.18 亿元，同比+44.01%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比-7.04%。剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司 21 年玻璃门主业实现收入 6.66 亿，同比+56.95%；归母净利润 1.01 亿，同比+18.16%。其中 Q4 实现营业收入 1.77 亿，同比+63.53%，归母净利润 0.16 亿，同比+3.04%。玻璃门主业营收高增，超出市场一致预期。  商用冷藏柜快速发展+市场份额不断扩大，驱动公司营收超预期 作为商用冷链终端销售环节，冷链快速发展、零售业态转型及下游饮料商积极铺柜抢占流量驱动冷藏柜行业快速放量，玻璃门作为商用冷柜核心零部件（成本占比达 25%），乘风而起带来机遇。而公司核心竞争优势突出：1）强研发能力和技术优势，在饮料柜智能化、高端化升级趋势下持续领跑行业；2）一体化生产和制造优势，快速响应客户需求的能力领先行业，同时能够显著控本降费，盈利能力强于竞争对手；3）规模优势，公司上市和可转债募资项目逐步结项，22 年产值有望达 11-12 亿，为行业竞争对手 8-10 倍，解决产能瓶颈，同时规模效应带来高成本优势。强竞争优势下，公司绝对龙头地位更加稳固，市场份额持续提升，驱动公司营收超预期。  原材料上涨利润端短期承压，但看好公司成长性及规模效应提升下盈利能力的释放 受 21 年三、四季度原材料上涨影响，公司成本承压，叠加 21 年新收购青岛伟胜毛、净利率较低，合并报表后对利润率水平影响较大，公司 21 年毛利率18.87%，净利率 11.55%。但剔除青岛伟胜影响后，公司玻璃门主业毛利率22.27%，同比-7.82pct（其中会计准则变更，运费转入成本对毛利率影响约-3pct）；净利率 15.12%，同比-4.90pct（但需注意公司 20 年净利率水平较高有委托理财影响，稳态净利率水平约 16%-17%）。 而我们认为随着公司国内老客户订单回流+新客户拓展，叠加自主出海逻辑开启，仍看好公司后续成长性。同时成本端公司主要原材料为玻璃（占比 50%+）、铝（占比约 15%）和 PVC（占比约 15%），我们认为随着 22 年原材料价格改[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥14.79 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.10 3Q/2021 0.15 2Q/2021 0.32 1Q/2021 0.27 [table_stktrend] 公司简介 公司主要从事各类低温储藏设备玻璃 门体及深加工玻璃产品的设计、研发、 生产与销售。 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 马莉 证券研究报告 [table_page] 三星新材(603578)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 善，叠加规模效应降低成本及青岛伟胜盈利改善，公司盈利能力将会逐步释放。 图 1：截至 3.25，玻璃价格较 21Q3 最高点下降 36.7%、PVC 下降 37.3% 资料来源：Wind，浙商证券研究所  盈利预测及估值 21 年 Q3、Q4 原材料价格快速上涨，公司利润端承压，但我们看好公司成长性及规模效应提升下后续盈利能力的释放。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 10.49/12.79/15.90 亿元，对应增速分别为 27.07%/21.82%/24.38%；归母净利润分别为 1.47/1.92/2.48 亿元，对应增速分别为 49.70%/29.92% /29.61%。对应PE 分别为 13x/10x/8x。  风险提示 新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 826 1049 1279 1590 (+/-) 43.52% 27.07% 21.82% 24.38% 归母净利润 98 147 192 248 (+/-) 18.15% 49.70% 29.92% 29.61% 每股收益（元） 0.77 1.15 1.50 1.94 P/E 19.22 12.84 9.88 7.62 0510152025303540450200040006000800010000120001400016000PVC（元/吨）玻璃（元/平方米） [table_page] 三星新材(603578)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 902 1231 1409 1649 营业收入 826 1049 1279 1590 现金 105 360 433 564 营业成本 670 771 937 1161 交易性金融资产 8 36 15 20 营业税金及附加 5 6 7 9 应收账项 317 416 518 623 营业费用 12 38 43 48 其它应收款 298 210 192 159 管理费用 19 26 32 37 预付账款 9 9 12 15 研发费用 26 35 45 52 存货 113 147 175 212 财务费用 8 2 1 (1) 其他 52 52 65 56 资产减值损失 10 2