通信服务行业：运营商2021年财报总结，精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月29日超 配1运营商 2021 年财报总结精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归 行业研究·行业快评 通信·通信服务 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：陈彤0755-81981372chentong@guosen.com.cn执证编码：S0980520080001证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cn执证编码：S0980520120003联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn事项：三大运营商已全部披露 2021 年财报。中国移动 2021 年实现营收 8483 亿元（+10.4%），归母净利润 1159 亿元（+7.5%），中国移动 2021 年全年现金分红比例为 60%。中国电信 2021 年实现营收 4396 亿元（+11.7%），归母净利润 259.5 亿元（+24.4%），中国电信计划 2021 年分红比例达到 60%。中国联通 2021 年实现营收达到 3279亿元（+7.9%）；归母净利润 63.1 亿元（+14.2%），中国联通 2021 年现金分红比例为 46%。国信通信观点：收入端：1）产业数字化正成为运营商业绩增长新引擎。2）深入推动千兆网络和智能家庭增值服务，中国移动家庭宽带业务增长超预期。3）移动业务企稳回升。5G 套餐 ARPU 值短期内对移动 ARPU 值有提振作用。成本端：1）精准投资，总资产规模逐步变“轻”。投资重心由 5G 网络转向数字化转型，2）重视节能低碳等新技术研究，运营支撑成本得到合理管控。3）加大研发投入和员工激励，推动创新业务良好发展。有望持续提升分红：中国移动和中国电信均计划未来三年分红比例由 21 年的 60%提升至 70%。运营商在稳健投资思路下，加大分红力度，有效提升股东回报。投资建议：三大运营商 PB 估值均低于全球运营商平均水平，随着 ROE 的不断回升，PB 有望修复。从业务规模看中国移动较为领先，从云网资源看中国电信优势明显，从盈利弹性看中国联通有较大空间。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：5G 发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。评论：盈利模型分析：创新业务成为主要增长动能，关注成本端变化运营商的盈利模型如下所示，收入端主要来自移动用户和宽带用户业务，由客户数与人均每月套餐费（ARPU）相乘得到，成本端主要包括支撑通信网络运行的各项网络成本以及由员工薪酬、销售费用和管理费用构成的业务成本。由于 5G 建设网络投入较大，以数字化转型为主的创新业务占比未来有望大幅提升，相应的网络营运支撑、折旧摊销、相关业务成本项是构成利润变化的主要指标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月29日超 配1运营商 2021 年财报总结精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归 行业研究·行业快评 通信·通信服务 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：陈彤0755-81981372chentong@guosen.com.cn执证编码：S0980520080001证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cn执证编码：S0980520120003联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn事项：三大运营商已全部披露 2021 年财报。中国移动 2021 年实现营收 8483 亿元（+10.4%），归母净利润 1159 亿元（+7.5%），中国移动 2021 年全年现金分红比例为 60%。中国电信 2021 年实现营收 4396 亿元（+11.7%），归母净利润 259.5 亿元（+24.4%），中国电信计划 2021 年分红比例达到 60%。中国联通 2021 年实现营收达到 3279亿元（+7.9%）；归母净利润 63.1 亿元（+14.2%），中国联通 2021 年现金分红比例为 46%。国信通信观点：收入端：1）产业数字化正成为运营商业绩增长新引擎。2）深入推动千兆网络和智能家庭增值服务，中国移动家庭宽带业务增长超预期。3）移动业务企稳回升。5G 套餐 ARPU 值短期内对移动 ARPU 值有提振作用。成本端：1）精准投资，总资产规模逐步变“轻”。投资重心由 5G 网络转向数字化转型，2）重视节能低碳等新技术研究，运营支撑成本得到合理管控。3）加大研发投入和员工激励，推动创新业务良好发展。有望持续提升分红：中国移动和中国电信均计划未来三年分红比例由 21 年的 60%提升至 70%。运营商在稳健投资思路下，加大分红力度，有效提升股东回报。投资建议：三大运营商 PB 估值均低于全球运营商平均水平，随着 ROE 的不断回升，PB 有望修复。从业务规模看中国移动较为领先，从云网资源看中国电信优势明显，从盈利弹性看中国联通有较大空间。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：5G 发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。评论：盈利模型分析：创新业务成为主要增长动能，关注成本端变化运营商的盈利模型如下所示，收入端主要来自移动用户和宽带用户业务，由客户数与人均每月套餐费（ARPU）相乘得到，成本端主要包括支撑通信网络运行的各项网络成本以及由员工薪酬、销售费用和管理费用构成的业务成本。由于 5G 建设网络投入较大，以数字化转型为主的创新业务占比未来有望大幅提升，相应的网络营运支撑、折旧摊销、相关业务成本项是构成利润变化的主要指标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月29日超 配1运营商 2021 年财报总结精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归 行业研究·行业快评 通信·通信服务 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：陈彤0755-81981372chentong@guosen.com.cn执证编码：S0980520080001证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cn执证编码：S0980520120003联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn事项：三大运营商已全部披露 2021 年财报。中国移动 2021 年实现营收 8483 亿元（+10.4%），归母净利润 1159 亿元（+7.5%），中国移动 2021 年全年现金分红比例为 60%。中国电信 2021 年实现营收 4396 亿元（+11.7%），归母净利润 259.5 亿元（+24.4%），中国电信计划 2021 年分红比例达到 60%