传媒行业深度专题：游戏标的如何筛选与投资？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度专题 ——游戏标的如何筛选与投资？ 传媒 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 03 月 28 日 评级：增持（维持 ） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 152 行业总市值(亿元) 12960.82 行业流通市值(亿元) 11030.81 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒 深度专题】NFT：代码即信任，通证即资产，数据即价值 2022.02.14 2 【中泰传媒 深度专题】游戏引擎-元宇宙筑梦师 2022.01.02 3 【中泰传媒 游戏专题】论当前游 戏 出 海 竞 争 格 局 与 潜 在 机 会 2021.11.27 4 【中泰传媒 游戏专题】三季度梳理：行业头部化、全球化趋势进一步加深，政策趋严，收入增速回暖 2021.11.03 5 【中泰传媒 游戏专题】从投资、买量、产品、政策、全球市场5 维 度 看 行 业 发 展 趋 势 2021.06.04 6 【中泰传媒 游戏专题】估值的锚 —— 对 比 中 美 游 戏 公 司 2021.01.07 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2023 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 网易-S 141.00 3.65 5.10 5.73 6.38 31 22 20 18 1.1 买入 吉比特 347.33 14.6 20.6 19.7 23.0 24 17 18 15 1.0 买入 三七互娱 22.11 1.24 1.27 1.20 1.58 18 17 18 14 2.1 买入 备注：股价取自 2022 年 3 月 25 日收盘，人民币：港币 = 0.81:1，网易-S 股价单位为港元 投资要点  引言：本篇报告希望通过对上市国内游戏公司的历年投资回报率、重点财务指标等数据进行梳理，从不同视角审视游戏股，建立起游戏股投资大框架，分析游戏公司长短期投资的收益差异，探讨投资收益的来源，并从财务和产品两个角度阐述游戏标的筛选的标准。  ①长期 vs 短期：选取港股、美股、A 股上市游戏企业 25 家，分别对比 1）上市至今；2）2017 年至今；3）2020 年至今 3 个时间维度各公司市值涨跌幅。其中上市超过 5 年且近 5 年年化收益超过 15%的公司仅 2 家，分别为网易与吉比特。近两年时间维度，高收益标的以中小市值企业为主，年化收益超过 15%的公司分别为网易、恺英网络、心动公司、中青宝、友谊时光、宝通科技。总结：若对短期收益率有一定要求，最好的方式是跟踪企业变化，在估值相对底部，买入有新项目兑现预期的标的。投资头部游戏标的，在合理估值即可介入，短期获取收益不一定是最优选择，但长期来看是最优选择。  ②Beta or Alpha：1）游戏公司股价高频宽幅波动，反复徘徊于过高估与过低估之间；2）A 股波动具有同步性。游戏股股价波动剧烈，中小公司尤甚，核心是由其商业模式决定，当新项目获得成功，往往是带动公司短期内 EPS 与 PE 双升，市场在短期倾向于乐观估计公司的研发实力，给与过高的估值水平和产品利润预期，而一旦产品开始表现不及预期，则又会出现 EPS 与 PE 的双降，出现过于低估公司研发技术底层的储备与未来新品潜力，游戏公司的股价往往就在过高估与过低估之间来回徘徊。  数据表明 A 股游戏公司更多呈现出同涨同跌的板块性行情，个股出现脱离板块的独立行情机会较少，港美市场个股 PE 波动没有明显同步性，与自身业务发展节奏关联度更高。总结：游戏公司股价整体呈现短期高频宽幅波动，长期收敛于基本面。一方面，部分标的虽然长期看收益不佳，但不妨碍在短期有产品变化与低估值时参与获取超额收益；另一方面，A 股游戏标的投资需更多考虑 Beta 因素，特别是持股周期较短的情况下，我们认为还需要考虑板块性的催化因素。  ③标的筛选：核心看公司持续稳定赚取现金流的能力，从财务与产品两端观测。1）财务端：我们选取 18 家公司，对比每股经营性净现金流年度同比增长情况，2018~2021 年 4 年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特一家，3 年同比实现增长的公司包括腾讯控股、网易、汤姆猫，此外三七互娱每股经营性净现金流在 2019 年同比大幅提升 67.67%，而后两年连续出现超过 10%的下滑，从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2）产品力：从新品数量、排名表现两个维度来分析，“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界表现较为突出。  投资建议：重点关注网易、吉比特与三七互娱，具体逻辑见正文。  风险提示：1）产品延期上线风险；2）产品上线表现不及预期风险；3）行业政策及监管风险；4）预测假设与数据统计相关风险 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 游戏标的如何筛选与投资 .................................................................................... - 3 - 投资收益：长期 vs 短期 .............................................................................. - 3 - 收益来源：Beta or Alpha ............................................................................ - 5 - 标的筛选：财务 and 产品 ............................................................................ - 8 - 投资建议 .................................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 产品延期上线风险 .....