证券投资类私募基金行业月报：绝对收益全面回暖，超额收益表现分化-国金证券

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 绝对收益全面回暖，超额收益表现分化 第一部分：股票量化策略投资环境  目前整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，各影响因素仍处于此消彼长的分化走势区间。自去年 9 月以来，股票量化策略就开启了相对困难的阶段，指数增强策略正超额寥寥，并且不管是绝对收益还是超额表现的回撤都在不断刷新回撤下限，今年 1 月虽然超额表现企稳回正，但正超额比例占比并不算高，2 月以来超额表现相对分化，中证 500 指增超额虽为正但仍处于较低水平，并且拉长来看，超额收益的波动加大和持续走低是不可避免的现象。不过，虽然多头端超额持续走低，但从去年末到目前来看，对冲端 IC的跨期年化基差处于历史以来低位区间，或可一定程度上缓解超额下行的负面影响，市场中性策略的相对优势有所凸显。目前量化策略（包括量化选股和市场中性策略）仍有一定的配臵价值，不过除去关注在软硬实力方面都具备竞争优势的头部管理人之外，今年可以更多地关注并挖掘“小而美”的新锐管理人，这类管理人虽有发展处于初期阶段的不足，但由于管理规模较小，可以更好地在能力圈内做出相对稳定和亮眼的超额，不过在持有过程中需密切关注规模变化、策略运行效率变化给超额带来的边际影响。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，2 月 A 股自去年 12 月中旬以来的全面回调告一段落，全月震荡企稳，但各指数间表现相对分化。相较 1 月，本月两市交投活跃度仍相对匮乏，不过风格上再度回到中小盘成长股相对强势的特征，量化策略的整体运行环境利弊参半，据我们本次重点统计的 375 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，全月各子策略绝对收益全面回升，但指增策略超额表现略有分化。具体来看，沪深 300 指数增强策略绝对收益及超额表现相比 1 月均转负为正，结束了连续 2 个月负超额表现，超额收益中位数为 1.59%。中证 500 指数增强策略超额表现则小幅回落，2 月超额收益中位数为 0.47%。中证 1000 指数增强策略 2 月平均来看超额表现垫底，超额收益中位数为-0.37%。市场中性策略方面，现货端超额表现综合来看较 1 月更优，并且正超额比例有所提升，叠加负基差及股指期货资金占用等影响，策略本月收益回正并且创近半年来新高。量化复合策略方面，商品市场在 2 月以来的趋势行情仍然延续，中长周期及主观策略均取得了不错的表现，短周期同样也获得了一定的收益，叠加股票量化子策略整体收益的回暖，复合策略本月收益大幅回升，同样创近半年来新高。  根据 2 月收益情况（以净值截至 2.25 及 2.28 为准），我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募管理人中，龙旗、衍复、千象、久期量和、国恩、佳期、睿凝、品赋、锐天、赫富、明汯、卓识、白鹭、衍盛、黑翼、世纪前沿、鸣石等私募管理人业绩表现较好。 第三部分：本期股票量化私募介绍——睿凝资本 睿凝资本专注于 A 股量化投资，目前处于初创阶段。公司创始合伙人均为名校海归高知，且曾任职于海内外一流机构，有丰富的量化投研经验。目前策略主要包括指数增强策略及市场中性策略，实盘业绩表现良好。公司目前管理规模 1.5 亿左右，还处在规模起始阶段，自评仍有较大的容量空间，可予以关注。 风险提示：俄乌冲突、海外加息进程等带来的股票市场大幅波动风险。 2022 年 3 月 20 日 股票量化策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  2 月 A 股自去年 12 月中旬以来的全面回调告一段落，全月震荡企稳，但各指数间表现相对分化。全月来看，上证综指上涨 3.0%，沪深 300 指数上涨0.39%，中证 500 指数上涨 4.15%，中小板指上涨 1.95%，创业板指下跌0.95%，已经连续三月下跌。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块回暖上涨，有色金属及煤炭板块涨幅均超过 15%，基础化工、石油石化、综合、钢铁、公共事业、环保、通信、国防军工等板块涨幅也超过 5%,下跌板块中，家用电器和非银金融板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  从量化风格因子的收益表现来看，去年春节后市场风格发生反转，动量、小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现整体回升。8 月末开始技术面因子进入调整期，动量、波动、换手等因子均有不同幅度回撤，而基本面因子表现则有所回升，10 月以来大市值风格仍相对占优，技术面因子中波动率因子表现回升，11 月风格再度有所反转，大市值风格在经历短暂回升后再次开启回调趋势，主要因子中仅成长因子和波动率因子实现正收益，12 月多数因子延续回撤趋势，仅质量和估值因子有所反弹。今年 1 月量价类因子延续下挫趋势，全面回调，对比来看，基本面因子表现相对较好。2月开始动量、波动率、换手率等技术面因子收益回升，基本面因子中仍是质量和估值因子表现占优。 图表 3：近期 A 股基本面因子收益走势 图表 4：近期 A 股技术类因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind qRpQqRpPtNvNmQqRoNyQmNbR9RbRmOoOoMoMeRrRpMlOnPpO6MqRtNNZnQmQwMsQmN股票量化策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，受到 A 股开年以来大幅下挫及春节长假前资金落袋为安等多方面因素影响，市场交投活跃度在春节前整体回落，节后归来这一趋势仍有延续。具体来看，两市成交额在 2 月春节归来后两周仍维持在近期较低水平，日均成交额不足 8800 亿。在成长股下半月以来的修复性反弹带动下，月末最后一周交投活跃度再度回暖，结束了连续 18 个交易日不足万亿的成交额表现。全月来看两市平均日成交额 9400 亿左右，与 1月相比下跌 10.86%，已连续两月下跌。各大指数换手水平 2 月仍有分化，大盘股平均换手水平继续小幅回升，中小盘股平均换手水平则持续下跌，从日均换手率来看，上证 50 换手率环比上涨 3.37%，沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别下跌 5.65%、9.91%和 9.41%。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 2 月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-12.82%，中小盘股相对上证指数收益 18.64%。2 月全月来看，稳增长风格出现了