3月流动性月报：关注货币宽松操作窗口期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2022 年 03 月 18 日 【债券分析】 关注货币宽松操作窗口期 ——3 月流动性月报 20220318  第一，2022 年 2 月到 3 月中，节后资金面经历季节性宽松、月末波动和逐渐走向平稳的过程，整体波动区间有所上行。  第二，资金面节后主要受到流动性自然回流和央行投放规模波动的影响，月初和月末效应均明显体现，3 月中旬后逐渐走向平稳，但期间隔夜价格持续偏高。  第三，自 2021 年末至今，超储率前期中枢回落的趋势暂时中止，连续三个月超储率不再创新低，维持在往年同期平均水平附近。  第四，2 月到 3 月，货币政策仍在发力窗口，债券市场对货币政策的预期剧烈波动。  3-4 月是财政支出窗口、税期压力窗口和政策发力窗口的叠加，主要关注货币政策总量操作再次落地的可能性。3 月末财政支出补充流动性对冲跨季需求，央行或也将适量投放逆回购维护资金面的稳定；4 月初逆回购回收后，资金面或回归平衡，后续税期可能带来一定程度的波动风险；当前仍处于货币政策的发力窗口，金融委要求央行主动作为，较为明确的是维护信贷的增长，配合的货币宽松操作仍有必要，况且房地产市场的“负反馈”并未打破，货币政策作为预期管理工具仍有发力空间，4 月降息或降准落地的可能性均存在，降准落地的可能性更高，以维持政策发力的态势，助力经济增长动力的修复。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】外资流出创新高，赎回潮冲击显现——2 月债券托管量点评 20220317》 2022-03-17 《【华创固收】城投利差被动收窄，民企地产利差创新高——信用债 2 月月报》 2022-03-11 《【华创固收】阳光城展期、渤海租赁违约——1~2月信用观察月报》 2022-03-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第五期）——2022 年 2 月 19 日至 3 月 4 日》 2022-03-08 《【华创固收】高收益债市场观察（第四期）——2022 年 2 月 5 日至 18 日》 2022-02-22 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 资金面和流动性回顾：2 月到 3 月，从波动走向平稳 ................................................ 4 （一） 资金面回顾：春节因素缓慢消退，资金价格平稳抬升 ................................... 4 （二） 流动性回顾：超储率中枢不再下行，央行操作均衡 ....................................... 7 1、 流动性总量：2 月末超储率或在 1.4%附近 ......................................................... 7 2、 公开市场操作：逆回购投放量充足，MLF 操作相对谨慎 ................................ 7 二、 2、3 月货币政策追踪：预期波动明显放大 .................................................................. 8 三、 资金面预判：3 月跨季无忧，关注 4 月税期，仍在货币政策发力窗口 .................. 10 （一） 刚性缺口：3、4 月缴准持续消耗流动性 ........................................................ 11 （二） 外生冲击：3 月现金回流尚在，特别关注外占变动 ...................................... 11 （三） 财政因素：3 月支出，4 月税期，是需要关注的波动窗口............................ 12 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 pOpQqRnMpNpRuMsMtPmOqRaQ8Q9PoMnNsQnPlOoOpMiNoMnN7NqRtMxNpPoPNZpOwO 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 3 月现金回落和财政存款支出继续补充流动性，4 月将迎来年内首个资金压力窗口 ..................................................................................................................................... 4 图表 2 资金面总体平稳，资金波动区间小幅抬升（单位%） .......................................... 4 图表 3 资金中枢随政策利率下行，波动同样收窄 ............................................................. 5 图表 4 隔夜和 7D 价差总体偏低，隔夜价格偏高 .............................................................. 5 图表 5 银行间资金分层降息后回落至相对低位 ................................................................. 6 图表 6 交易所资金波动有所加大，分层水平回落 ............................................................. 6 图表 7 节后，资金波动率明显回落 ..................................................................................... 6 图表 8 2 月质押回购整体成交规模仍维持相对高位 .......................................................... 7 图表 9 R001 和 R007 成交规模继续