新材料行业风电材料专题报告之一：风机大型化驱动下，风电轴承国产化有望加速

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风机大型化驱动下，风电轴承国产化有望加速 新材料行业风电材料专题报告之一｜2022.3.23 中信证券研究部 核心观点 李超 首席新材料分析师 S1010520010001 华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 张柯 新材料分析师 S1010521100003 风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计 2025 年国内/全球的风电轴承行业空间分别达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025 年CAGR 分别为 15%/11%。目前风电主轴尤其是大 MW 主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势率先实现大 MW 进口替代的风电主轴轴承龙头新强联。 ▍风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。风电轴承可以分为偏航轴承（连接机舱和塔筒）、变桨轴承（连接叶片和轮毂）以及主轴轴承（支撑主轴）。目前偏航变桨轴承的国产化率已经较高，主轴轴承由于对工作强度、寿命和稳定性的要求较高，目前 3MW 以上主轴产品的国产化率非常低。从价值量来看，2020 年风电轴承占风力发电机组成本约 5%-10%，对应单 W 价值量为 0.14 元，毛利率水平约 30%，技术壁垒更高的主轴轴承毛利率约 40%。 ▍风电高景气有望持续，全球风电轴承行业空间到 2025 年有望达到 480 亿。随着风光大基地建设、老旧风场改造以及海风全面平价的行业趋势到来，我们认为“十四五”期间国内风电装机需求将迎来加速发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机 55GW，至 2025 年新增装机规模或达 70GW 以上，对应 CAGR 约 15%。基于对风电行业整体装机的判断，我们预计 2025 年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 分别为 15%/11%。 ▍风电轴承市场主要由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效。2020 年全球八大轴承集团占整体轴承市场规模的 70.7%，其中中国企业占 20.3%。对于风电轴承行业，德国舍弗勒、瑞典 SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资企业在大功率、主轴轴承市场获得几近垄断的地位。根据 Wood Mackenzie 的数据，2019 年国内偏航变桨轴承国产化率为 20%，主轴轴承为 33%。随着 2020 年开始迎来风电抢装潮，叠加欧洲疫情爆发影响供应，风电轴承的国产化进程明显加速。目前偏航变桨轴承、3MW 及以下的主轴轴承已基本完成国产化。 ▍平价上网驱动风机大型化趋势明朗，大 MW 风电主轴轴承国产化进程有望加速。随着大功率风电机组的占比稳步提高，风电轴承的尺寸也随之增大，其加工难度持续增加，风机大型化对风电轴承企业的配套能力形成了挑战。3MW 以上的主轴轴承由于技术壁垒高，目前仍然还处于国产化的起步阶段。以新强联为例，目前 5.5MW 的主轴轴承产品已经研制成功，并且已经给明阳智能小批量供货。从价格维度看，其 3MW 的主轴轴承价格为 50 万左右，5.5MW 主轴轴承价格为60 万左右，相较外资厂商具备较大价格优势。平价上网驱动的风机大型化趋势有助加快大 MW 主轴轴承的国产化速度，龙头公司有望充分受益于这一过程。 ▍风险因素：风电装机不及预期；进口替代进度不及预期；原材料价格大幅波动。 ▍投资策略。风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计 2025年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025年 CAGR 分别为 15%/11%。目前风电主轴尤其是大 MW 主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势率先实现大 MW 进口替代的风电主轴轴承龙头新强联。 新材料行业 评级 强于大市（维持） 新材料行业风电材料专题报告之一｜2022.3.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 风电轴承：国产化率低、附加值高的核心零部件 .............................................................. 1 风电设备核心零部件，技术复杂国产化率低 ..................................................................... 1 风机大型化趋势下，风电轴承行业国产化趋势有望加速 ................................................... 6 装机需求前景广阔，带动全球 480 亿市场空间 ................................................................. 9 降本需求促进风机大型化进程，海风成长空间广阔 .......................................................... 9 大兆瓦风机轴承价值增量显著，2025 年全球行业空间超 480 亿 .................................... 11 外资长期主导市场，国产替代进程有望加快 ................................................................... 14 全球轴承行业长期由外资技术垄断，轴承为风机零件进口替代最后环节 ........................ 14 偏变轴承基本实现国产替代，主轴轴承国产化程度较低 ................................................. 15 风险因素 ......................................................................................................................... 17 投资建议 ......................................................................................................................... 17 重点关注公司 .................................................................................................................. 17 新强联：主轴轴承进口替代龙头，有望受益于国产化加速