科创新材：耐火材料优势企业之一，技术积累和成本控制驱动业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■科创新材为国内耐火材料优势企业之一：公司成立于 2002 年，公司获得了“高新技术企业”证书、“河南省科技企业”证书、“洛阳市科技型企业”证书、“科技小巨人企业”证书等荣誉，并于 2013 年荣登《福布斯中国企业潜力榜》。公司专业从事钢铁、有色等工业用耐火材料的研发、生产和销售，主要产品为功能耐火材料、不定形耐火材料和定型耐火材料，主要用于冶金行业。公司 2020/2021 分别实现营业收入 1.16 亿元/1.22 亿元，分别实现同比增长 5.63%/5.30%；公司2020/2021 分别实现归母净利润 2643 万元/2650 万元，分别实现同比增长 2.01%/0.28%，归母净利润增速较营收要低主要因公司期间费用率 提 升 。 毛 利 率 方 面 ， 公 司 2020/2021 综 合 毛 利 率 分 别 为41.49%/43.16%，2020 年毛利率出现较大下降主要因会计准则变动运输费用计入主营业务成本且当期存在部分其他毛利率较低的非主营业务所致。公司此次拟公开发行不超过 2000 万股人民币普通股，拟募集资金 1.2 亿元，用于年产 1.6 万吨冶炼洁净钢用功能复合材料项目。 ■耐火材料行业与钢铁行业高度相关，行业整体呈充分竞争格局。耐火材料行业下游主要为钢铁冶炼，根据智研咨询数据，2019 年冶金行业耐火材料消费量占总需求的 72.2%（钢铁冶炼消费量占绝大多数）。我国已成为全球最大的耐火材料消费市场，据世界钢铁协会数据，2020 年中国粗钢产量占全世界粗钢产量 56.5%，若假设耐火材料消耗量与粗钢产量成正比，则我国耐火材料消耗量占全球消耗总量的 50%以上，位居世界第一。目前，我国规模以上耐火材料生产企业超过2000 家，分布在全国三十多个省、市、自治区，形成了完整的耐火材料工业体系，整体产量占世界耐火材料总产量的 65%以上。根据公司估计，平均吨钢耗钢耐火产品价值约 60 元，2020 年我国粗钢产量约为 104854 万吨，则中国钢耐火产品市场规模约 629 亿元。公司 2020年营收 1.16 亿元，则初步估计公司市占率约 0.18%。 ■规模与行业龙头仍存较大差距，ROIC 较高体现良好盈利能力：耐火材料行业可比公司较多，本文选取北京利尔、濮耐股份、熔金股份、鲁铭新材、锦诚新材、金恒新材为公司可比公司。从规模角度来看，可比公司中北京利尔和濮耐股份具备明显的规模优势，科创新材处于其他可比公司中中等水平。从估值角度来看，科创新材为可比公司中估值较低水平，PE-TTM 仅 13 倍，但其具备可比公司中最高的ROIC，2020 年 ROIC 达到 15.6%。 ■投资建议：公司专注于耐热材料的生产研发，为国内耐热材料行业领先企业之一，多年深耕积累的技术和成本优势有望驱动公司业绩持续增长。公司本次发行底价 4.6 元/股，对应 PE-TTM 10.93 倍，若发行定价较低建议关注。 ■风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险 Table_Tit le 2022 年 03 月 18 日 科创新材：耐火材料优势企业之一，技术积累和成本控制驱动业绩增长 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察：2 月 IPO 过会 21家，近一周时代装饰、菲鹏生物、赛特斯 3 家新三板公司过会 2022-03-09 七丰精工 ：专精 高端紧固件，有望受益产业升级和航空航天级高铁等新领域 2022-03-08 全市场科技产业策略报告第131 期 2022-03-07 硅烷科技：电子级硅烷气+氢气双轮驱动，优质客户护航公司成长 2022-03-03 颖泰生物：本土农化龙头，主要产品量价齐升业绩快速增长 2022-03-02 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 科创新材：深耕耐火材料生产，稳定发展下营收、净利持续增长 ........................................ 4 1.1. 发展历程：专注钢铁、有色等工业用耐火材料生产..................................................... 4 1.2. 主营业务情况：深耕耐火材料生产，功能耐火材料为公司核心产品 ............................ 4 1.3. 股权结构：实际控制人持股比例高，公司管理权较为稳定 .......................................... 8 1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式............................................................ 9 1.5. 竞争优势：多年深耕积累，技术和成本构筑公司核心优势 ........................................ 10 1.5.1. 技术创新优势：多年深耕积累具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争力 ................................................................................................................................ 10 1.5.2. 产品质量稳定：推行标准化生产管理体系，品牌信誉高................................... 12 1.5.3. 市场先发优势：紧跟客户需求，持续合作构筑市场先发优势............................ 12 1.5.4. 成本控制优势：改进生产工艺、统一采购体系构筑公司成本优势..................... 12 1.6. 营运表现：营收/净利润稳定增长，核心产品占比较高 .............................................. 12 1.7. 募投项目：拟募资 1.2 亿元，用于扩张产能.............................................................. 16 2. 行业分析：耐火材料行业稳定增长，长期竞争下行业集中度或有望提升 ............................ 18 2.1. 行业概况：耐火材料行业与钢铁高度相关，我国已成为全球最大消费市场................ 18 2.2. 行业格局：行业需求存在结构性短缺，功能耐火材料需求持续上升 .......................... 20 2.3. 行业趋势：环保和技术升级为当前主要趋势，持续竞争下行业集中度或有望提高 ..... 22 2.4. 行业