食品饮料行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 28 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 成本压力超预期，大众品持续分化 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary]  宏观：1 至 2 月消费数据全面回升。社零消费总额环比显著改善：2022 年 1 至 2 月，社零总额同比+6.7%，餐饮收入同比+8.9%，环比、同比均显著改善。消费者信心底部提升：2022 年 1 月，消费者信心指数为 121.5，环比 2021 年 12 月份小幅提升 1.7。CPI 同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022 年 2 月CPI 环比上涨 0.6%，CPI 同比上涨 0.9%。  白酒：22Q1 开门红可期，多因素导致茅台批价短期回调。结合统计局数据与公司公告，1 至 2 月白酒行业整体需求稳健增长，虽然 3月以来疫情扩散冲击终端消费场景，但淡季波动对一季度影响相对较小，22Q1 开门红可期，重点关注 21Q4&22Q1 业绩有望超预期的公司。此外，3 月茅台批价回调明显，我们认为主要系供给端增加（新电商平台）+拆箱政策抑制投资需求+3 月疫情扩散冲击终端需求。  啤酒：锁价部分对冲成本压力，关注旺季改善机会。需求端，22Q1疫情扩散或压制餐饮、夜场等消费，导致一季度基本面承压，但我们认为随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善；成本端，2 月原料、包材价格涨幅超预期，或侵蚀部分提价效应，但国内许多啤酒企业已经锁价对冲部分成本压力。  餐饮供应链： 22Q1 行业持续复苏，2 月成本压力超预期。受益于宏观需求触底回暖+提价备货刺激，我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长，但 22Q1 上市公司报表端收入增速或相对平稳。此外，成本端压力超预期，年初以来大豆价格持续处于高位，或稀释21 年末的提价红利。展望后市，期待 22H2 行业迎来基本面拐点。  乳制品：供需持续紧宽松，原奶周期见拐点，2 月价格涨幅进一步回落至-2%。白奶需求持续旺盛，二强缩小减促力度，叠加 2 月原奶价格高位回落，预计 2022 全年奶价有望延续下行趋势，行业毛销差有望进一步改善，释放更多业绩弹性。  投资建议：白酒板块，从品牌价值所构成的长期竞争优势的角度，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注受益于原奶价格回落而毛销差扩大的伊利股份，以及青岛啤酒。  风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 核心组合（截至 2022.2.28） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅(%) 市盈率（TTM） 市值(亿元) 核心组合 600519.SH 贵州茅台 -13% 45 22491 000858.SZ 五粮液 -15% 32 7375 000568.SZ 泸州老窖 -15% 43 3188 600809.SH 山西汾酒 -7% 65 3566 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2022.2.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 【银河食品饮料】行业动态报告_食品饮料行业：成本推动提价预期，白酒持续稳健 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院-30%-20%-10%0%10%21/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/2食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：1 至 2 月消费数据全面回升............................................................................................................................ 2 二、食品饮料：白酒蓄力长远，大众品反转可期 ........................................................................................................... 3 （一）白酒：短期蓄力谋长远，结构升级趋势不改 ....................................................................................................... 3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改，茅台批价打开成长空间 ......................................................................... 3 2、月度跟踪：22Q1 开门红可期，多因素导致茅台批价短期回调 ........................................................................... 4 （二）啤酒：高端化+提价效应兑现，关注旺季行业系统性机会 ................................................................................. 6 1、中长期视角：高端化持续演绎，提价业绩弹性逐季兑现 ..................................................................................... 6 2、月度跟踪：原料价格涨幅超预期，锁价予以部分对冲 ......................................................................................... 7 （三）餐饮供应链：22Q1 稳步复苏，期待 22H2 迎来拐点 ..................................................................................