整体经营稳健，云与ICT表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月27日买 入紫光股份（000938.SZ）整体经营稳健，云与 ICT 表现亮眼核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价19.46 元总市值/流通市值55656/55656 百万元52 周最高价/最低价31.15/17.38 元近 3 个月日均成交额619.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份-000938-21 年第三季度财报点评：三季度盈利能力改善，利润大幅增长》 ——2021-11-02《紫光股份-000938-21 年半年报点评：营收基本符合预期，智擎量产助力芯云战略》 ——2021-08-31《紫光股份-000938-深度报告：全栈式 ICT 综合提供商，多轮驱动成长》 ——2021-08-16《紫光股份-000938-重大事件快评：股权受让落地，看好长期发展》 ——2020-09-04《紫光股份-000938-2020 年中报点评：业绩超预期，运营商市场和混合云蓄势待发》 ——2020-08-252021 年营业保持稳健增长，基本符合预期。2021 年，公司实现营收 676 亿元，（同比+12.6%）；归母净利润 21.48 亿元，（同比+18.5%），归母净利率 3.18%，基本持平。其中 21Q4：公司营收 200 亿元（同比+9%），归母净利润 5.46 亿元（同比-5%），归母净利率 2.7%。业绩基本符合预期。公司按新会计准则对部分科目调整，并追溯调整可比期间报表，按调整前口径，2020 年营收及归母净利润分别为 597/18.95 亿元，同比+13.3%/13.4%。云与 ICT 业务表现亮眼，持续突破运营商及海外市场。2021 年，公司 ICT业务持续发力，整体保持了较好的增长态势，全年 ICT 业务收入 413 亿元，同比+25%；IT 分销业务 309 亿元（同比+1.1%）。ICT 业务主要子公司新华三全年营收 443.51 亿元，（同比+20.52%），净利润 34.34 亿元，同比+22.24%。国内企业业务营收达 362.58 亿元，同比+22.56%；国内运营商业务实现营业64.15 亿元，同比+13.04%；国际业务营收 16.78 亿元。紫光云实现营收 10.09亿元，同比+67.84%，实现归母净利润-0.91 亿元，亏损同比减少 43.55%。公司服务器占有率进一步上升，网络产品维持领先地位。2021 年，在中国企业级 WLAN 连续 13 年蝉联市场第一；在中国以太网交换机位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的 30.8%提升至 31.3%，持续位列市场第二；服务器市场的占有率及份额整体进一步提升至前两名。费用率基本保持稳定，重视研发投入。2021 年，公司管理、销售、研发费用率基本与去年持平，公司继续坚持以技术创新为核心，全年投入研发费用48.81 亿元（2020 年投入 42.76 亿元）研发人员占公司总员工人数超过 40%。持续夯实综合解决方案能力，助力社会数字经济转型。2021 年公司在网络、服务器、云计算以及国际市场逻辑得到初步验证，2022 年增动力来源于：1）高毛利的网络产品取得更高的市场占有率；2）云业务持续爆发增长；3）继续提升公司在运营商市场综合竞争力，开启海外市场成长空间；4）通过提供高附加值的数字化转型综合方案，进一步提升公司的盈利能力。风险提示：芯片供应受限；网络产品拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 783/900/1003 亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润 27/34/42 亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应 PE 为 20/16/13 倍，长期看好公司在数字化转型服务上综合解决方案能力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)59,70567,63878,30289,982102,580(+/-%)10.4%13.3%15.8%14.9%14.0%净利润(百万元)18952148273734454200(+/-%)2.8%13.4%27.5%25.8%21.9%每股收益（元）0.660.750.961.201.47EBITMargin6.2%5.3%6.6%7.2%7.7%净资产收益率（ROE）6.4%7.2%8.9%10.9%12.9%市盈率（PE）29.425.920.316.213.3EV/EBITDA19.720.912.810.68.9市净率（PB）1.871.861.821.771.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入稳中有升，业绩较快增长。2021 年，公司实现营收 676 亿元，（同比+12.6%）；归母净利润 21.48 亿元，（同比+18.5%），归母净利率 3.18%，基本持平。其中 21Q4：公司营收 200 亿元（同比+9%），归母净利润 5.46 亿元（同比-5%），归母净利率 2.7%。业绩基本符合预期。公司按新会计准则对部分科目调整，并追溯调整可比期间报表，按调整前口径，2020 年营收及归母净利润分别为 597/18.95 亿元，同比+13.3%/13.4%。图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理云与 ICT 业务表现亮眼，持续突破运营商及海外市场。2021 年，公司 ICT 业务持续发力，整体保持了较好的增长态势，全年 ICT 业务收入 413 亿元，同比+25%；IT 分销业务 309 亿元（同比+1.1%）。“新华三”全年实现营业收入 443.51 亿元，（同比+20.52%），实现净利润 34.34亿元，同比+22.24%。国内企业业务营业收入达到 362.58 亿元，同比+22.56%；国内运营商业务实现营业 64.15 亿元，同比+13.04%，市场地位不断提升；国际业务实现营业收入 16.78 亿元，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 7.14 亿元，同比增长 48.81%，实现了高速增长。紫光云实现营业收入 10.09 亿元，同比增长 67.84%，实现归母净利润-9,074.10万元