业绩符合预期，盈利能力有所提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宇瞳光学(300790) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 齐向阳 通信行业研究助理 联系电话：+86 13681267388 邮 箱：qixiangyang@cindasc.com 相关研究 《宇瞳光学（300790）：智能家居&车载镜头打开公司成长空间》2022.03.23 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，盈利能力有所提升 [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 27 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022 年 3 月 27 日，公司发布了 2021 年年度业绩报告，2021 年公司实现总营收 20.62 亿元，同比增长 40.11%；实现归母净利润 2.43亿元，同比增长 91.44%。 点评： ➢ 公司基本盘稳固，业绩实现较快增长 根据公司公告，2015-2021 年公司营业收入由 4.08 亿元增长至 20.62亿元，年复合增长率达 31.00%，归母净利润由 0.50 亿元增长至 2.43亿元，年复合增长率达 30.15%。公司业绩增长一方面得益于公司持续推出高性价比新产品，提振整体毛利率水平与销量，另一方面得益于公司通过技术升级和自动化升级降低生产成本，提高自身盈利能力。 分产品来看，2021 年光学镜头作为公司的核心产品，业务收入占比为97.31%，其中 2021 年定焦镜头营收实现 13.68 亿元，同比增长46.68%，占总营收比重为 66.37%，变焦镜头营收实现 6.38 亿元，同比增长 33.03%，占总营收比重为 30.94%。2015-2021 年，公司定焦镜头年复合增速达 39.66%，毛利率维持在 17%-25%；变焦镜头年复合增速达 21.12%，毛利率维持在 23%-34%。总体来看，公司核心产品在保持高收入增速的同时保持较稳定的毛利率水平，业绩稳定性较强。 公司在巩固安防镜头基本盘的同时积极布局车载镜头与智能家居等新领域，持续推出具备市场竞争力新品，未来伴随着公司在新领域的进一步开拓，公司业绩有望持续保持较高增长。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 1,471 2,062 2,959 3,556 4,486 同比(%) 19.53% 40.11% 43.52% 20.16% 26.16% 归属母公司净利润（百万） 127 243 305 395 458 同比(%) 22.56% 91.44% 25.68% 29.46% 15.95% 毛利率(%) 21.75% 26.47% 22.20% 22.00% 22.25% ROE(%) 9.88% 14.84% 15.72% 17.60% 17.72% EPS（摊薄（元） 0.60 1.08 1.36 1.76 2.04 P/E 46.95 26.22 20.86 16.11 13.90 P/B 4.64 3.89 3.28 2.84 2.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 3 月 27 日收盘价 -100%0%100%200%沪深300宇瞳光学 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：公司业绩维持较高增速 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 2：公司核心产品收入持续增长 图 3：2021 年公司主营收入占比 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 毛利率与净利率水平提升，盈利能力增强 公司 2021 年毛利率和净利率水平提升幅度比较明显，其中毛利率实现 26.47%，同比增长 4.72 个百分点；净利率实现 11.77%，同比增长 3.16 个百分点。公司目前已经形成了超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等比较完整的产品矩阵，采用“以产定购”的模式和直销的销售模式，生产上采取“核心部件自主生产、边缘产品委外加工”的模式，持续提升自身毛利率与净利率水平，有助于长期保持公司的盈利能力。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520252015201620172018201920202021营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入YoY归母净利润YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141620172018201920202021定焦镜头(亿元)变焦镜头(亿元)其他业务(亿元)定焦镜头YoY变焦镜头YoY其他业务YoY定焦镜头变焦镜头其他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 4：公司毛利率和净利率有所提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 经营性现金流持续增长，费用率保持平稳 公司 2021 年经营性现金流实现 3.13 亿元，全年回款情况能力良好；2015-2021 年公司经营性现金流均保持正值，主要得益于公司良好的管理能力与健康的销售模式，有利于公司长期维持良性发展。费用率方面，公司 2021 年销售费用率为 1.26%，同比小幅增长0.38 个百分点；管理费用率为 3.98%，同比小幅增长 0.10 个百分点；研发费用率为6.50%，同比小幅增长 1.40 个百分点。总体来看，在公司 2021 年业绩维持较高增长的情况下，公司费用率波动较小，销售管理费用率呈小幅增长，反映了公司经营的稳定性与较强的费控能力。 图 5：公司现金流保持健康（亿元） 图 6：公司费控能力良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 安防镜头市场格局良好，公司深度绑定下游优质客户 安防镜头市场受益于需求稳定增长与镜头高清化趋势，总体市场规模稳中有增，市场竞争格局良好，有利于镜头企业的稳定经营。公司深度绑定海康、大华等国内安防龙头客户，有助于公司业绩长期稳定发展。在公司下游客户经历了短期去库存之后，未来对安0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021销售毛利率销售净利率0112233420152016201720182019202020210%1%2%3%4%5%6%7%0