银行业流动性展望：疫情短期影响社融，预计二季度重回上升态势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月26日超 配1银行业流动性展望疫情短期影响社融，预计二季度重回上升态势 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：3 月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，判断 3 月新增信贷同比少增约 3000 亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的 3 月社融资增速为 10.1%，环比下降 0.1 个百分点。3 月 M2 为 9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。预测的 3 月新增社融为 3.18 万亿元，同比少增约 1900 亿元，其中，当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 2.58 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2300 亿元，企业债券新增 2000 亿元，股票融资新增 600 亿元，政府债券新增约 5000亿元。3 月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制。预计疫情后稳增长政策也将有所加码，二季度经济将重新步入企稳复苏的态势，社融增速将回到稳步提升的趋势。我们维持全年社融资增速 10.8%的预测不变。2 月 M2 和社融回顾： 基础货币：春节后资金回流，超储率上行2 月央行操作投放基础货币 2938 亿元，政府债券发行等财政因素回笼基础货币 4878 亿元，春节过后 7694亿元基础货币回流银行，支付机构缴纳备付金下降释放基础货币 4887 亿元。据此测算的 1 月末超储率为1.31%。2 月春节取现资金回流以及支付机构备付金下降带来超储提升，同时央行操作还释放了约 3000 亿资金，反映了央行维持流动性合理充裕的意图明确。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022 年 2 月影响超储主要因素变动资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇和体现在央行其他资产科目的操作都会影响超储，但未在图中展示；（2）下一年测算按照披露的官方超储率进行调整。 广义货币 2 月 M2 增速降至 9.2%2 月 M2 同比增速 9.2%，环比下降 0.6 个百分点，主要是财政净支出和实体信贷投放对 M2 增速的贡献有所下降。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，2 月 M2 增加 1.45 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 9288 亿元；政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 1126亿元（1-2 月财政数据合计披露，1 月财政净支出用财政存款变动来替代，这与实际财政净支出可能存在误差）；银行自营购买企业债券回笼 M2 约 199 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 6523亿元（该科目主要是轧差项，因财政因素与实际值可能存在误差，外加其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差，建议与财政因素一起综合考虑）；外汇占款投放 M2 约 62 亿元。因春节因素的扰动，我们将 1-2 月数据合并考虑，按不含货基的老口径统计，1-2 月 M2 合计增加 5.78 万亿元。根据 M2 派生途径，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 5.13 万亿元；政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 7976 亿元；银行自营购买企业债券派生 M2 约 1102 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 1.30 万亿元；外汇占款投放 M2 约 395 亿元。与 2021 年 1-2 月相比较，M2 多增7743 亿元，主要是银行自营投向非银和非标等派生 M2 多增了 8664 亿元，这也反映了今年 1-2 月实体信贷需求偏弱的格局。rYkZiYkWeXuYpOrQbRaO6MpNrRmOsQjMqQmPeRnPsMbRoMpNwMtOmQuOrQvM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：2 月 M2 增速降至 9.2%资料来源： iFinD，国信证券经济研究所整理表 1：M2 派生增量结构M2 增量（不含货基）余额增量结构来源增量结构单位：亿元M0单位活期单位定期个人非银外占银行自营购买企业债券贷款（加回核销和ABS）财政收支其他（非银+非标等）2021-0127,8075,311-5,32815,05214,892-2,1199214038,434-14,8483,9902021-0222,2162,299-34,3763,86932,61117,813235-72513,6068,7753252022-0143,21815,364-48,94824,43454,269-1,9013331,30141,978-6,8506,4562022-0214,548-8,96116,714-4,656-2,91114,36262-1999,288-1,1266,523资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。3 月预测：M2 增速 9.2%，社融增速 10.1%总结：3 月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体我们银行新增信贷同比少增约 3000 亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的 3 月社融资增速为 10.1%，环比下降 0.1 个百分点。3 月 M2 为 9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。随着疫情影响的消退，我们认为二季度经济将继续呈现企稳复苏的态势，社融增速也将稳步提升。我们维持全年社融资增速 10.8%的预测。我们主要根据 M2 派生途径来预测，我们预计 2022 年 3 月份 M2（不含货基）新增约 4.48 万亿元，对应的M2 增速为（假设货基维持不变）9.2%，环比持平。其中，各个渠道派生情况的假设和预测情况如下：近年来外汇占款变动较小，我们简单假设外汇占款变动为 0 亿元。实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 2.58 万亿元，同比少增约 3200 亿元。3 月份受疫情冲击，实体经济信贷需求减弱，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体预计新增信贷同比少增约3200 亿元。2022 年一季度实体经济新增信贷合计为 7.56 万亿元，同比少增约 3500 亿元。银行自营购买企业债券派生 M2 约 2000 亿元