2021年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期

请阅读最后一页的重要声明！ 东方电缆(603606) / 电网设备 / 公司点评 / 2022.3.25 2021 年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-03-25 收盘价（元） 55.60 流通股本（亿股） 6.88 每股净资产（元） 7.10 总股本（亿股） 6.88 最近 12 月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 《“十四五”现代能源体系规划正式印发，持续大力推进新能源全方位发展》 2022-03-23 核心观点 事件：年报发布，公司 2021 年实现营收 79.32 亿元，同增 57%；归母净利润 11.89 亿元，同增 34%；公司毛利率 25%，净利率 15%。其中，海缆及海工营收 40.82 亿元，同增 69%；陆缆营收 38.41 亿元，同增 46.02%。 海上风电高景气，海缆高壁垒，盈利能力强。1）海缆业务盈利能力强：公司海缆业务毛利率 43.9%，显著高于公司其他所有主营业务。2）海缆业务壁垒高：海缆领域存在码头、立塔、技术、施工资质及过往业绩合计五大壁垒，一般电缆企业无法进入。3）海上风电高景气，深远海化提升海缆价值量：2021 年海风“抢装潮”后景气依旧，海上风机招标价持续下行，有望于 2023 年平价。预计“十四五”期间海缆行业规模将不少于 1000 亿元。海风深远海化促使单位装机海缆需求量进一步提升、提升高电压产品占比，进一步加固技术壁垒、提升产品附加值。 公司龙头地位凸显，资源禀赋优越。公司早在 2005 年就进入海缆行业，深耕十余载。资源禀赋方面，公司拥有码头等稀缺资源；产能方面，公司北仑产业基地将于今年投产，新增海缆产能 30 亿元、陆缆产能 15亿元，将显著提升公司盈利能力。技术方面：目前拥有 500KV 及以下交流海缆，±535kV 及以下直流海缆的系统研发生产能力，在大长度、软接头、特种海缆生产技术等方面优势突出。 海缆高景气，公司屡次斩获海内外大单，陆缆产能结构优化提质增效：继 2 月份斩获明阳阳江青洲四项目 13.9 亿元大单后，公司 3 月 20 日公告中标粤电阳江青洲一、二海上风电场 17 亿元的项目。该项目产品为 500kV 三芯海底电缆，为全球首创，彰显公司技术实力；3 月 25 日公告中标欧洲 Boskalis 价值 5.3 亿元的 66kV、220kV 海缆总包。3月 11 日，公司公告以 0.7 亿元转让控股子公司江西东方，优化业务结构。我们预计公司 2022-2024 年实现营收 87.78/ 115.56 / 124.44亿元，实现归母净利润 14.14 / 18.82 / 22.71 亿元，对应 PE 28.97/ 21.76 / 18.04 倍，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动；中标项目进展不及预期；新产能投放不及预期；海缆市场竞争格局变化。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5052 7932 8778 11556 12444 收入增长率（%） 36.90 57.00 10.66 31.65 7.69 归母净利润（百万元） 887 1189 1414 1882 2271 净利润增长率（%） 96.26 33.98 18.91 33.12 20.66 EPS（元/股） 1.36 1.81 2.06 2.74 3.30 PE 18.35 28.27 28.97 21.76 18.04 ROE（%） 28.38 24.35 22.46 23.01 21.73 PB 5.22 7.21 6.51 5.01 3.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%20%59%98%137%175%东方电缆沪深300上证指数 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 业绩乐观符合预期 ....................................................................... 3 1.1. 经营状况 ................................................................................ 3 1.2. 业务情况 ................................................................................ 4 2. 海上风电高景气，海缆环节壁垒高盈利强 ......................................... 5 3. 公司资源禀赋优越，在手订单充足产能有保障 ................................... 6 4. 风险提示 ................................................................................... 9 图表目录 图 1. 公司营业收入（亿元）及同比增速 ............................................... 3 图 2. 公司归母净利润（亿元）及同比增速 ............................................ 3 图 3. 公司毛利率、净利率、ROE（%） .............................................. 3 图 4. 公司三费情况（%） ................................................................. 3 图 5. 公司资产负债情况 .................................................................... 4 图 6. 公司营收结构（按产品） ........................................................... 4 图 7. 公司各业务毛利情况（%） ........................................................ 4 图 8. 公司历年海缆产销量情况（公里） ............................................... 5 图 9. 公司历年陆缆产销量情况（公里） ............................................... 5 图 10. 公司各产品成本构成（亿元） ................................................... 5 图 11. 公司过