宏观深度研究：第六轮疫情的宏观影响有何异同？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 第六轮疫情的宏观影响有何异同？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 2022 年 3 月 24 日│中国内地 深度研究 3 月来疫情再次扩散、升级，近期隔离防控措施也经历了数轮收紧，本文探讨本轮疫情的潜在宏观影响。我们将继续追踪高频数据、及时更新相关评估。 1.本轮疫情有哪些特性？ 虽仍处上升期，本轮疫情表观确诊人数（含无症状）已超过除了首轮之外的数轮疫情，且传播更快更广，但本轮疫情也明显趋于“轻症化、无症状化”。第 6 波疫情爆发以来，已经连续 10 天确诊人数（含无症状）接近或者超过 5000 人。全国累计本土确诊逾 2.8 万、无症状感染者逾 2.5 万，大幅超过第 2-5 轮的人数，但不及首轮逾 8 万人的累计确诊。本轮疫情仍在上升期，覆盖已经较广，但也兼有重症率（0.2%）与死亡率（0.01%）低的特征，轻症（53.7%）和无症状感染者（46.2%）占广义确诊绝大多数。 2.本轮疫情防控措施的相对覆盖面和力度如何？ 本轮疫情目前隔离防控措施的涉及面及力度虽仍逊于 2020 一季度，但经过几轮升级，已大幅强于第 2-5 轮疫情——3 月 22 日，全国疫情防控措施再次全面升级。最新数据显示，全国有 621 个中风险区及 54 个高风险区，明显超过第 2-5 波疫情高点（此前中、高风险区高点分别为 84+18 个）。目前，本轮已有 14 个省累计确诊（含无症状）人数超过 500，占 2021 年全国 GDP比例近 6 成，超过 2-5 轮疫情高点（4 个，16%），且更多一二线城市受影响。 3.据目前观察，本轮疫情对总需求的影响有多大？ 本轮疫情对总需求的影响较第 2-6 轮更明显、体量上可能仅次于第一轮疫情。据我们估算，本轮抗疫措施可能大幅拉低 3 月消费增长；而对投资需求影响也开始上升。通过对疫情影响范围的匡算，以及高频数据的跟踪，目前本轮疫情对消费需求的影响可能大体类比 2020 年 6 月（当月社零同比增长-1.8%）。此外，3 月至今地产交易低位下行，同比腰斩有余。3 月第三周开始，投资高频指标（如钢材成交）也开始反映疫情的影响。 4.对供需平衡和通胀影响如何评判？ 目前，本轮疫情对生产活动的影响小于需求、但仍在上升阶段。宏观层面，目前对下游、核心通胀指标的影响偏通缩、而非通胀，但如果生产和物流受到更大抑制，则生活必需品通胀压力会进一步上升。——近期（更多是外围驱动）的大宗商品和农产品普涨压力之外，本轮疫情对供应链的扰动尚且可控，未明显超出第 2-5 轮疫情。这可能受益于疫情防控已有更为成熟和科学的经验、流程，且劳动人口疫苗覆盖率较高、有效削弱了生产活动中疫情传播和影响。但不可避免地，部分生活必需品可能面临短期供不应求的局面。 5.如何判断本轮疫情的演变轨迹和隔离防控之外的政策应对？ 国际经验表明，一般路径下，本轮以奥密克戎为优势毒株的疫情可能在全国层面于 3-4 周后“筑顶”，对经济活动的影响可能在此后 1-2 周（5 月）开始减退——诚然，本轮疫情发展、抗疫路线，及其对生产、生活的影响仍有较大不确定性。但比照全球经验，包括疫情直到一周前还在高峰的中国香港和北亚国家的疫情发展路径（参见《香港疫情高位盘桓，大陆抗疫挑战上升》等 3 篇专题），本轮疫情“登陆”中国大陆滞后欧美约 2 个月，爆发期“滞后”香港和韩国约 1 个月，推算确诊“峰值”可能出现在 4 月中旬前后。 对照本次香港抗疫的经验教训，在运用隔离管控措施快速遏制疫情发展的同时，预计国内将加速推进老人与青少年疫苗接种，加快自测机制的建立，快速设立专有的新冠疫情诊疗机构，以及构建、调试有效的居家隔离流程体系。 风险提示：病毒变异，防疫措施改变。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一. 本轮疫情有哪些独特性？ ....................................................................................................................................... 4 二．本轮疫情防控措施的相对覆盖面和力度如何？ ...................................................................................................... 6 三．本轮疫情对总需求的影响有多大？ ........................................................................................................................ 8 四．对供需平衡和通胀影响如何评判？ ...................................................................................................................... 10 五.如何判断本轮疫情的演变轨迹和隔离防控之外的政策应对？ ................................................................................ 12 风险提示.............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 本轮疫情（2 月 4 日至 3 月 23 日）全国累计本土确诊达到 28,576 人、无症状感染者 25,505 人，明显超过第 2-5 轮的确诊人数 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2： 新增病例数已经远超过去两年数轮本土疫情反复 ............................