2021年年报点评：业务多轮驱动高增长，FPGA技术持续突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 22 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 46.61 元 复旦微电（688385） 电 子 目标价： 57.89 元（6 个月） 业务多轮驱动高增长，FPGA 技术持续突破 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.15 流通 A 股(亿股) 0.84 52 周内股价区间(元) 36.10-58.30 总市值(亿元) 379.64 总资产(亿元) 41.65 每股净资产(元) 3.86 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2021 年全年，公司实现营业收入 25.8 亿元，同比增长 52.4%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比大幅增长 287.2%。  行业高景气带动营收增长，公司利润空间大幅释放。2021 年全年：1）营收端上，公司实现收入 25.8 亿元，同比增长 52.4%。2）利润端上，公司全年实现归母净利润 5.1亿元，同比爆发式增长 287.2%。具体来看，公司毛利率和净利率提升显著，其中 2021年毛利率为 58.9%，同比上升 13.0pp；净利率为 21.7%，同比上升 12.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为 6.7%，跟去年基本持平；管理费用率为 31.2%，同比下降 3.9pp；研发费用率为 26.8%，同比下降 2.2pp。  FPGA芯片技术持续发力，14/16nm 制程产品未来有望继续领先市场。公司在大陆 FPGA 设计行业中持续保持领先，是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商。截至 2021 年底，公司累计向超过 300 家客户销售基于 28nm 工艺制程的相关 FPGA 产品，并且目前正积极研发 28nm 制程上基于 FPGA 的 PSoC芯片，在人脸识别、计算机视觉等领域有较大空间。此外，公司 14/16nm 制程的 10亿门级 FPGA 产品积极研发突破中，我们预计公司 14/16nm 制程 FPGA 有望在未来 1-2 年逐步放量，为公司长期业绩增长提供动力。  多核业务齐头并进，产品市占率领先。受益于半导体行业高景气，公司三大业务都实现较快增长。安全与识别芯片业务受下游加密芯片、NFC芯片需求复苏，业务较去年实现同比增长 42.2%；非挥发存储器方面，受行业中 EEPROM、NOR Flash、NAND产品提价带动，2021年营收大幅增长 41.6%；智能电表业务则受物联网发展的推动，整体保持高速发展，业务实现同比大幅增长 64.2%。从市场端看，公司 RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等产品的市占率已处于行业内领先，下游已导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，未来市占率有望不断提升。  盈利预测与投资建议：公司在安全识别芯片增长动能强劲，并且 FPGA 芯片有望于 2022-2023年完成 16/14 nm 制程产品验证出货，未来有望成为行业龙头，中长期增长性较强。基于以上考虑，我们给予公司 2022 年 65 倍 PE，对应市值 471.5 亿元，对应目标价 57.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游需求衰退，产品研发进度不及预期，FPGA 芯片产能不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2577.26 3425.96 4341.64 5383.77 增长率 52.42% 32.93% 26.73% 24.00% 归属母公司净利润（百万元） 514.47 725.38 909.56 1207.34 增长率 287.20% 41.00% 25.39% 32.74% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.89 1.12 1.48 净资产收益率 ROE 16.61% 16.17% 16.85% 18.28% PE 67.55 52.34 41.74 31.44 PB 12.09 8.27 6.91 5.66 数据来源：Wind，西南证券 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/0821/1021/1222/02沪深300复旦微电7630 复 旦微电（688385） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 产品多元化布局，FPGA 技术行业领军 复旦微电子于 1998 年由复旦大学“专用集成电路与系统国家重点实验室”、上海商业投资公司等联合创建，主要从事超大规模集成电路的设计和开发。公司产品线丰富，目前已布局安全与识别芯片、非挥发存储器、智能手表芯片、FPGA 芯片和集成电路测试服务等五大业务板块，产品广泛应用于金融、社保、城市公共交通、移动支付、安防监控等领域。公司自成立以来关注于集成电路设计与研发，积累了丰富的行业经验与技术，是国内集成电路设计行业第一家上市企业。 表 1：公司主要产品介绍 集成电 路设计业 务 产 品 类 型 产 品 介 绍 应 用 领 域 产品或终端详图 安全与识别芯片 RFID 与存储卡芯片系列 主要由 FM11、FM13 等系列产品构成，包括NFC 标签芯片、安全标签芯片、超高频/高频RFID 标签芯片等 身份鉴别、电子货架、NFC 手机标配标签、物流管理、防伪溯源、车辆管理等 智能卡与安全芯片系列 主要由 FM12、FM15 等系列产品构成，包括非接触式 CPU 卡芯片、双界面 CPU 卡芯片、安全芯片 社保卡、健康卡、银行卡、公交卡、市民卡等 智能识别设备芯片系列 主要由 FM17 系列构成，产品类型为非接触读写器芯片 门锁、门禁、非接触读卡器、OBU、金融 POS、地铁闸机、公共自行车系统等 非挥发 存储器 EEPROM 存储器 主要由 FM24/FM25/FM93 系列构成，支持I2C、 SPI 及 Micro Wire 接口，存储容量1Kbit-1024Kbit 手机模组、智能电表、通讯、家电、显示器、液晶面板、汽车电子、计算机内存条、医疗仪器、工控仪表、蓝牙模块、密码锁等 NOR Flash 存储器 主要由 FM25/FM29 系列构成，支持 SPI、通用并行接口，存储容 0.5Mbit-256Mbit 网络通讯、物联网模块、电脑及周边产品、手机模组、显示器及屏模组、智能电表、安防监控、机顶盒、Ukey、汽车电子医疗仪器、芯片合封、工控仪表、蓝牙模块、高可靠等 SLC NAND Flash 存储器 主要由 FM25/FM9 系列构成，支持 SPI、ONFI并行接口，存储容量 1Gbit-4Gbit 网络通讯、安