激光雷达产业链核心受益标的

炬光科技（688167） 证券研究报告·公司研究·SW 机械设备 1 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 激光雷达产业链核心受益标的 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 360 476 705 1,226 同比（%） 7.4% 32.2% 48.1% 73.9% 归母净利润（百万元） 35 68 131 219 同比（%） 143.4% 94.3% 93.9% 67.1% 每股收益（元/股） 0.39 0.75 1.46 2.44 P/E（倍） 306.38 158.63 81.81 48.97 投资要点  光子“生产”+“调控”大师，四大业务持续拓展：公司主要从事激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售。目前公司拥有半导体激光、激光光学、汽车应用（激光雷达）、光学系统四大业务，在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队，被中国光学学会激光加工专业委员会授予“高功率半导体激光产业先驱”称号。近年公司营业收入呈波动上升趋势，17-21Q3 分别实现营收 2.64 亿/3.55 亿/3.35 亿/3.60 亿/3.43 亿元，复合增速 5.38%，其中半导体激光和激光光学占据主要营收。  从上游激光器扩展到中游应用，市场规模持续扩大。根据《2020 中国激光产业发展报告》测算，2019 年全球激光器应用市场规模大约 147.3亿美元。半导体激光器因为其高效、体积小、重量轻和价格低等因素成为主流。除了直接应用之外，也可以担任固体/光纤激光器的泵浦源。根据 Strategies 测算，全球高功率半导体激光元器件的市场规模有望从2021 年的 19.8 亿美元快速增长到 2025 年的 28.21 亿美元，2021- 2025CAGR 为 9.3%。其中，2021 年直接应用市场规模为 9.4 亿美元，作为固体/光纤激光器泵浦源市场规模为 10.4 亿美元。在“光子调控”技术的不断发展下，半导体激光器直接应用场景不断拓展，推动与激光雷达、DMS、高端工业制造、医疗美容等多产业融合，市场规模持续扩大。  拓展中游制造应用，重点布局车载创新应用场景（激光雷达/DMS）。公司在激光产业链上游的高功率半导体激光领域积累了一定的技术优势和市场地位，并且产品矩阵完善。基于激光光学“调控光子”领域的技术优势，公司逐步拓展行业中游光子应用模块和系统“解决方案”，包括医疗健康、高端工业制造，并且重点布局车载创新应用场景（激光雷达/DMS）。根据我们测算，2025 年车载激光雷达市场有望达到 187.6 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 420%，截至 2020 年，发射模组价值量占比约为 32%。公司在机械式、转镜式、MEMS 等多种技术路线均有相应的发射模组/光学器件产品布局。IPO 募投资金用于光学器件及激光雷达发射模组产能建设，有望大幅提升现有产能规模，扩大公司销售规模。  盈利预测与投资评级：1）激光光学业务持续增长；2）医疗美容器件和模块伴随新订单的释放快速增长；3）激光雷达业务随着高级别自动驾驶功能渗透率提升而快速放量；4）各项费用率持续下降。基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年营收为 4.76/7.05/12.26 亿元，同比分别为+32.2%/+48.1%/+73.9%；归母净利润为 0.68/1.31/2.19 亿元，同比分别为+94.3%/+93.9%/+67.1%，对应 EPS 为 0.75/1.46/2.44 元，对应 PE为 158.63/81.81/48.97 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。  风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 119.49 一年最低/最高价 105.01/232.08 市净率(倍) 4.64 流通 A 股市值(百万元) 2308.47 基础数据 每股净资产(元) 10.01 资产负债率(%) 19.73 总股本(百万股) 89.96 流通 A 股(百万股) 19.32 [Table_Report] [Table_Author] 2022 年 03 月 25 日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证号：S0600521080008 baoxy@dwzq.com 研究助理 谭行悦 tanxy@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-032021-072021-112022-03沪深300炬光科技 2 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 光子“生产”+“调控”大师，四大业务持续拓展 .................................................................... 5 1.1. 专注激光行业元器件自主研发，获多重权威认证 ............................................................ 5 1.2. 股权结构清晰，拥有多家全资子公司 ................................................................................ 6 1.3. 立足激光上游产业，拓展中游应用模块及系统解决方案 ................................................ 6 1.4. 技术水平行业领先，自主研发九大类核心技术 ................................................................ 8 1.5. 收购行业龙头 LMIO，补全光子“调控”技术 ...................................................................... 9 1.6. 构建全球销售和服务网络，不断拓展新领域客户 ............................................................ 9 2. 上游半导体激光器->中游应用，市场空间持续拓展 ................................................................ 10 2.1. 全球激光器有望不断突破新的应用领域 ...............................................................