合规监察官任期结束，开启新征程

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月24日买 入1中兴通讯（000063.SZ）合规监察官任期结束，开启新征程 公司研究·公司快评 通信·通信设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn事项：公司公告：公司于 2022 年 3 月 22 日（美国时间）收到美国德克萨斯北区联邦地区法院判决，内容有关 2022年 3 月 14 日（美国时间）于美国德克萨斯北区联邦地区法院召开的关于缓刑期撤销的听证会；以及公司日期为 2018 年 10 月 7 日的公告，内容有关对监察官任期的修改。判决裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）结束。国信通信观点：1）合规监察官任期结束，美国事件对公司业绩影响将逐步消除；2）从区域维度看，公司海外业务有望恢复到 2016 年之前水平，占营收比超过 40%；从业务维度看，公司加速拓展垂直领域，上游原材料采购渠道或不再受限，海外业务未来 3 年营收占比有望从 10%增长到 30%；3)公司重视合规建设，研发投入持续加大，经营稳健；4）投资建议：数字经济背景下，公司拥有其在 ICT 领域深耕 30 多年的优势，放下束缚重新启程。公司在 21 年 Q4 对关键物料提前备料以防全球芯片供应紧张，21 年 Q4 资产减值损失约 11 亿元，21 年业绩低于预期。因此我们下调盈利预测，预计公司 22-24 年营业收入分别为1291/1452/1597 亿元（原预测为 1326/1495/1645 亿元），归母净利润分别为 79/89/101 亿元（原预测为90/104/115 亿元），对应当前股价 PE 为 16/14/12X，维持“买入”评级。评论： 公司业绩曾二次受到相关事件影响，合规监察官任期结束美国事件影响将逐步消除事件起源于 2012 年美国政府对中兴通讯立案调查，2016 年 3 月美国商务部指责中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对中兴通讯实行禁运。2017 年 3 月中兴通讯与美国商务部、司法部及财政部达成协议，同时支付 8.9 亿美元罚款、惩戒相关员工、设定七年考察期。2018 年 4 月美国称中兴通讯未按要求解雇与处罚相关员工，且在 2016 年 11 月函件以及 2017 年 7 月函件中存在虚假陈述，对中兴通讯启动出口禁令，使公司一度处于停滞状态。最终在 2018 年 7 月，中兴通讯认缴 14 亿美元（其中 4 亿美元为保证金）罚款并更换管理层后达成和解，中兴通讯宣布“解禁”。合规监察官任期结束，美国事件对公司影响将逐步消除。合规观察期间，公司为满足合规要求，投入了较大的精力和资金，另外品牌和客户信任度在欧美地区产生一定影响，影响了公司的海外业务拓展。本次合规监察官任期结束，影响有望不断消除。回顾公司过往十年经营情况，曾在 2016 年和 2018 年两次因美国事件而出现重大亏损。2016 年美国商务部实体清单事件。2016 年公司整体营收增速较为正常，各个业务模块的毛利率均恢复至历史最高水平，由于美国实体清单事件的解决方案是 8.9 亿美金罚款，公司在 2016 年归母净利润为亏损 23.57 亿元。2018年美国对中兴通讯发布禁止令。由于禁止令公司整体业务暂停 3 个月，导致部分客户的流失和当年收入的大幅下滑，最终以中兴通讯将支付合计 14 亿美元民事罚款（一次性支付 10 亿美元和为期十年的监察期内暂缓的额外 4 亿美元罚款）达成和解，公司在 2018 年归母净利润为亏损 69.84 亿元。如将 2016 年和 2018年偿付美国罚金加回，公司过往 10 年整体经营稳健，业绩稳步增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中兴通讯 2012-2021 营业收入和净利润（单位：亿元）图2：中兴通讯 2012-2021 净利润+美国罚金（单位：亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外业务增长可期，第二曲线加速拓新1、从区域维度看，海外业务将恢复增长疫情引发网络过载，全球网络基础设施建设将进一步升级。疫情爆发下居家住户同时使用视频、游戏的带宽密集型服务时，网络流量快速增加，网络基础设施遇到瓶颈。据路透社报道，YouTube、Netflix、Facebook平均占据了法国四大电信运营商整体互联网带宽的 80%；意大利电信表示，封城后网络流量增加 70%以上，主要来源于是在线游戏；德国商业网际网路交换中心在 2020 年 3 月 10 日晚达到历史流量顶峰，超过9.1Tbit/s。根据美国有线电视公司 Comcast 统计，2020 年 3 月，自疫情在全美大流行后，美国互联网音视频通话流量已出现了两倍以上的增长，视频消费流量增长 38%、游戏下载量增长了 50%。图3：2020 年 3 月欧洲各国观看 Youtube4K 视频满足度图4：美国 2020 年 3 月 Comcast 统计互联网流量增长情况资料来源：Akamai、国信证券经济研究所整理资料来源：Comcast、国信证券经济研究所整理海外 5G 网络建设有较大空间，公司海外业务有望恢复至 2016 年水平。根据 GSMA 预测，发达国家地区在2025 年 5G 连接数将在东南亚发达地区渗透率达到 53%，连接数 1.64 亿；北美地区渗透率达到 48%，连接数 2.19 亿；欧洲地区渗透率达到 35%，连接数达到 2.36 亿。截至 2021 年，我国 5G 基站建设数 142.5 万站，占比全球基站数量的 70%，而海外市场在未来几年将有进一步升级和加大网络建设的需求。过往 5 年公司海外业务受到美国事件影响较大，公司在 2018 年 5G 海外第一轮建设黄金期曾因为美国事件与多个大国重点项目失之交臂，我们认为随着美国事件相关影响消除，公司海外业务有望恢复至 2016 年之前水平，达到占营业收入比 40%以上。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：GSMA 预测 2025 年全球 5G 连接数（单位：亿个，%）图6：中兴通讯 2013-2021 营收入按区域构成（单位：%）资料来源：GSMA、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2、从业务维度看，公司第二曲线将加速拓展数字经济筑路者，加速第二曲线拓新。公司持续拓展新业务，加速发力 IT、数字能源、智慧家庭领域。在IT 领域，公司加强汽车电子业务拓展；成立矿山、冶金钢铁两大行业特战队，以 5G 应用、IT、大数据助力行业数字化转型。在数字能源领域，公司成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在智慧家庭，公司设立智慧家庭产品线，大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。公