计算机行业数字经济SaaS专题：行业深度报告，用友和金蝶，现状与未来？

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 计算机行业 报告日期：2022 年 3 月 24 日 用友和金蝶，现状与未来？ ──数字经济 SaaS 专题：行业深度报告 行业公司研究｜计算机行业｜ 分析师：程兵 S1230522020002 分析师：田杰华 S1230520110001 chenbing@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 计算机 看好 [Table_relate] 相关报告 1《浙商计算机 2022 年度策略：软件定义，景气优先》2021.12.20 2《计算机行业专题：“数字新能源化”的两大变局_20211209》2021.12.09 3《网络安全行业专题：历次网络安全宣传周那些事儿》2021.10.09 4《网络安全行业点评：数据安全政策步入行业细化阶段》2021.10.06 5《计算机行业更新报告：国庆假期计算机行业新闻精选_20211006》2021.10.06 [table_research] 报告撰写人： 程兵/田杰华 联系人： 刘熹 报告导读 企业服务市场最具市场空间和增长潜力的软件赛道之一，作为国内企业服务市场的领先厂商，用友网络和金蝶国际加速推进云转型，布局平台、生态，在数智化、国产化新机遇下，企业服务市场高景气将持续。 投资要点 ❑ 云转型进程：用友云收入增速快，金蝶订阅占比更高 2021 年，用友和金蝶云服务收入占比分别为 60%、65%，云进程齐头并进。2017-2021 年，用友和金蝶云服务收入 CAGR 分别为 90%、48%，用友云的收入增速更快。转型成效方面，以订阅收入作为主要指标，2021 年，用友和金蝶的订阅收入分别为 16.5 和 15.7 亿元，占云收入的比例分别为 31%和 57%，云订阅合同负债分别为 8.5 和 13.6 亿元，占总合同负债的比例分别为 54%和 79%，金蝶云的订阅占比更高。我们认为，这与双方客户市场的定制化需求程度以及所处云转型的阶段有关。长远来看，订阅比例的上升将是共同的趋势。 ❑ 市场现状：正面竞争影响毛利，长期市场空间仍广阔 2021 年，用友在大型、中小企业的云收入占比分别为 70%和 17%，增速分别为 45%、127%；金蝶大型、中小企业的云收入占比分别为 14%和约 80%，增速分别是 103%、约 40%。随着用友加速向中型市场下沉，金蝶在大型企业市场加大投入，市场竞争态势或持续，2019-2021 年，用友毛利率下降 4 个百分点左右，金蝶下降超过 15 个百分点。同时，金蝶在费用投入上更大，长期销售+研发费用率维持 70%左右（用友平均约 38%）。由此，2017-2021 年，金蝶收入 CAGR 达到 16%，同期用友云+软收入 CAGR 为 12%。竞争策略差异化的背后，或许是双方市场的客户需求、价格敏感度等因素不同导致。展望未来，在数智化、国产化大浪潮下，国内企业服务市场龙头市占率提升空间仍然相当广阔，“占市场”或仍将是其最主要战略选择之一。 ❑ 战略规划：BIP 或 EBC，均强调平台生态、产业互联 ERP 未来的方向，无论是用友的 BIP（商业创新平台，Business Innovation Platform），或者金蝶的 EBC（企业业务能力，Enterprise Business Capability），强调的都是平台与生态建设，目标是做产业互联网大时代的生态中心，其核心价值是（1）数据价值：整合产业链上下游，共享产业数据，提升产业链价值。（2）生态价值：借助生态中开发者伙伴的产品，以更好的服务客户，扩大平台组件的价值。2020 年以来，双方开始加大投入 PaaS 平台，目前平台战略在推广初期，产生的收入体量占比不高，未来的生态竞争将是主要方向。 ❑ 投资建议 数智化、国产化大浪潮下，国内企业级服务市场高景气可期，其中，用友网络和金蝶国际等企业服务厂商加大投入，抢抓时代机遇，营业收入有望持续增长。建议重点关注用友网络、金蝶国际，关注赛意信息、鼎捷软件等。 ❑ 风险提示 宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，产品创新不及预期等 证券研究报告 [table_page] 计算机行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 用友金蝶：共同的云，不同的云 .............................................................................................. 3 2. 市场策略：分层经营，市场趋同 .............................................................................................. 8 3. 战略规划：平台生态，目标一致 ............................................................................................ 11 4. 投资建议： ............................................................................................................................ 13 5. 风险提示： ............................................................................................................................ 14 图表目录 图 1：用友和金蝶历史沿革 ........................................................................................................................................................ 3 图 2：用友网络主要产品和服务 ................................................................................................................................................ 4 图 3：金蝶国际核心战略：平台+财务&人力&税务+生态 ..................................................................................................