首次覆盖报告：真人电影根基牢固，动画电影竞争力卓越

公司深度研究 | 光线传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 真人电影根基牢固，动画电影竞争力卓越 光线传媒(300251.SZ)首次覆盖报告 公司深度研究 | 光线传媒 公司评级 增持 股票代码 300251 前次评级 评级变动 首次 当前价格 8.03 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2021-032021-072021-11光线传媒影视院线创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 2022年有望迎来影片供给修复和票房复苏。据猫眼统计，2021年票房470亿元，约为2019年的73%，春节档、清明节、五一档和十一档等热门档期均超过或者接近2019年同期水平，但因影片供给仍受疫情影响，非热门档期票房下滑幅度较大。若2022年疫情得到控制，优质影片的上映数量将增加，非热门档期票房迎来修复，我们预计2022年票房增长10%。 光线传媒拥有较为深厚的喜剧/爱情类电影出品经验。在高票房市占率的喜剧/爱情类型片领域，光线拥有成熟制作经验和艺人成本优势，近5年来每年出品3-5部单片平均票房超5亿元的喜剧/爱情电影。随着电影市场对疫情的适应能力增强，光线有望迎来电影产能修复，每年上映真人电影数量将恢复至疫情前12-15部/年的水平，票房收入也有望取得同步增长。 光线传媒在高成长性的动画电影赛道占据头部位置。近十年中/美/日动画电影平均票房市占率为10%/16%/27%，我们预计国内动画电影渗透率提升空间较大。光线通过投资绑定国内主要头部动画制作方和大量优质IP，出品动画电影累计票房近75亿元。光线正在针对 “封神”、“西游”以及“大鱼海棠”等高知名度动画IP开发系列电影，未来票房具备较高弹性。 投资猫眼与发行业务形成协同。光线参股的猫眼娱乐在互联网票务市场份额稳定在60%以上，票务平台是观众获取电影信息的首选，且实时掌握上映电影供需，为光线提供互联网营销数据支持，在发行端形成合力。 投资建议：预计公司21/22/23年归母净利润为2.2/11.0/11.9亿元，EPS为0.07/0.38/0.41元/股，对应PE为108x/21x/20x，公司在动画电影赛道具备的领先优势，参股猫眼娱乐与公司在电影发行端形成业务增长合力，但考虑到疫情反复造成部分地区影院阶段性歇业，可能影响电影上映进度，给予公司22年25倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情恶化；电影制作周期具有不确定性；票房不达预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,829 1,159 1,127 2,356 2,726 增长率 90% -59% -3% 109% 16% 归母净利润 (百万元) 948 291 219 1,101 1,188 增长率 -31% -69% -25% 403% 8% 每股收益（EPS） 0.32 0.10 0.07 0.38 0.41 市盈率（P/E） 24.9 80.9 107.6 21.4 19.8 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.6 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 公司深度研究 | 光线传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 光线传媒核心指标概览............................................................................................................. 6 一、扎根内容制作，业务稳健发展 .......................................................................................... 7 1.1 业务概况：电视公司转型电影制作公司 ........................................................................ 7 1.2 管理层持股比例位居行业前列，公司架构保持稳定 ...................................................... 7 1.3 财务稳健，费用水平和经营杠杆稳定在低位................................................................. 8 二、电影行业：产能恢复增长，需求有望深度释放 ............................................................... 11 2.1 供给：电影产能逐步恢复，行业“减量提质”仍在继续 ................................................. 11 2.2 需求：节日档期票房屡创新高，非节日档期存在票房增量机会.................................. 11 2.3 光线传媒覆