年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入洛阳钼业（603993.SH）——年报点评降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价5.17 元总市值/流通市值111667/111419 百万元52 周最高价/最低价8.56/4.60 元近 3 个月日均成交额812.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业-603993-2021 年三季报点评：21Q3 利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》 ——2021-10-28《洛阳钼业-603993-2021 年中报点评：上半年业绩表现亮眼，铜钴板块扩产提速》 ——2021-08-25《洛阳钼业-603993-2020 年年报点评：内部降本增效成果显著，未来铜钴板块增长值得期待》 ——2021-03-26《洛阳钼业-603993-2020 年三季度报告点评：20Q3 净利润同比增幅显著，全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力》 ——2020-11-02公司发布 2021 年年报：实现营收 1738.63 亿元，同比+53.89%；实现归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%；实现扣非归母净利润 41.03 亿元，同比+276.24%。21Q4 单季度实现营收 473.04 亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；实现归母净利润 15.48 亿元，同比+115.19%，环比+34.61%；实现扣非归母净利润 21.89 亿元，同比+549.86%，环比+326.71%。2021 年现金分红比例约30%。公司实现历史上业绩表现最好的一年。公司 2021 年重点项目扩产增效取得良好成效，TFM 铜钴产量创近年新高。2021年钼金属产量16385吨，同比+18.90%，钨金属产量8658吨，同比-0.25%；NPM（80%权益）铜金属产量 23534 吨，同比-12.83%，黄金产量 22034 盎司，同比+5.44%；TFM 铜金属产量 209120 吨，同比+14.53%，钴金属产量 18501吨，同比+19.86%；铌金属产量 8586 吨，同比-7.68%，磷肥（HA+LA）产量约 112 万吨，同比+2.75%。另外根据公司给出来的 2022 年的产量指引，TFM铜钴产量仍有增长空间，预计铜产量是 22.7-26.7 万吨；钴产量是 1.75-2.05万吨。公司未来在刚果(金)铜钴板块还有巨大的增长潜力。公司 2021 年发布 TFM铜钴矿混合矿项目，拟投资 25.1 亿美元，规划建设 3 条生产线，分别为 350万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计 1240 万吨。项目计划 2023 年建成投产，达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。另外 2021年 4 月公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价 1.375 亿美金获得 KFM 公司 25%的股权。Kisanfu 矿区正在快速推进补堪、环评、河流改道、矿权整合，可研设计优化、地面清表等前期工作。综上，公司手上同时拥有 TFM 和 KFM 两个优质的铜钴矿山，作为负责任的钴生产商，未来有望把 TFM 和 KFM 项目进行统筹规划开发，充分发挥与现有刚果(金)业务的协同效应。风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 2084/2095/2154 亿元，同比增速 19.9%/0.5%/2.8%；归母净利润分别为 69.35/74.29/91.01 亿元，同比增速 35.8%/7.1%/22.5%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.34/0.42 元，当前股价对应 PE 为 16/15/12X。考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)112981173863208449209526215354(+/-%)64.5%53.9%19.9%0.5%2.8%净利润(百万元)23295106693574299101(+/-%)25.4%119.3%35.8%7.1%22.5%每股收益（元）0.110.240.320.340.42EBITMargin5.4%7.7%5.7%5.8%7.0%净资产收益率（ROE）6.0%12.8%15.5%14.9%16.2%市盈率（PE）48.021.916.115.012.3EV/EBITDA18.211.512.511.69.6市净率（PB）2.872.802.502.241.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司 2021 年重点项目扩产增效取得良好成效，TFM 铜钴产量创近年新高公司发布 2021 年年报：实现营收 1738.63 亿元，同比增长 53.89%；实现归母净利润 51.06 亿元，同比增长 119.26%；实现扣非归母净利润 41.03 亿元，同比增长 276.24%。21Q4 单季度实现营收 473.04 亿元，同比增长 44.77%，环比增长13.32%；实现归母净利润 15.48 亿元，同比增长 115.19%，环比增长 34.61%；实现扣非归母净利润 21.89 亿元，同比增长 549.86%，环比增长 326.71%。公司归母净利润和扣非净利润出现较大差别，主要是由于 IXM 是通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算，所以扣非净利润的变化并不能真实反映公司的经营情况。21Q4 归母净利润环比实现较大幅度增长表明公司各板块生产运营良好。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理矿山业务产量方面，2021 年钼金属产量 16385 吨，同比+18.90%，钨金属产量 8658吨，同比-0.25%；NPM（80%权益）铜金属产量 23534 吨，同比-12.83%，黄金产量22034 盎司，同比+5.44%；TFM 铜金属产量 209120 吨，同比+14.53%，钴金属产量18501 吨，同比+19.86%；铌金属产量 8586 吨，同比-7