玻纤、锂膜产能快速扩张，风电业务长期向好

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 18 日 [Table_Stock] 002080.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 26.06 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (23%)(2%)19%41%62%83%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22中材科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.8) (12.3) (29.5) 8.1 相对深证成指 (3.9) (3.9) (12.2) 19.1 发行股数 (百万) 1,678 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 43,732 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 521 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 60 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中材科技：玻纤持续高度景气，风电锂膜业务平稳》20211021 《中材科技：风电有韧性，玻纤与锂膜高速增长》20210818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 中材科技 玻纤、锂膜产能快速扩张，风电业务长期向好 [Table_Summar y] 公司于 3 月 17 日发布 2021 年年报，营收 203.0 亿元，同增 7.6%；归母净利 33.7 亿元，同增 64.5%；EPS2.01 元/股。2021 年玻纤行业高度景气，公司玻纤产销量及盈利均创新高；风电叶片业务承压；锂膜业务整合完成，产能加速释放。 支撑评级的要点  公司营收符合预期，利润同比增长：2021 年公司营收 203.0 亿元，同增7.6%；归母净利 33.7 亿元，同增 64.5%。公司三大主营业务玻纤、叶片和锂膜营收同比变动 27.8%，-22.3%和 95.4%。  玻纤：行业高景气，龙头企业市占率提升： 2021 年，玻纤缠绕直接纱 2400均价维持在 6,000-6,200 元/吨高位，同比上涨约 10%。价格驱动下，玻纤厂商扩产意愿强烈，新增产能集中于龙头企业，公司 2021 年/2022 年预计新点火产能分别为 16/15 万吨，行业集中度有望进一步提升。  风电：行业长期向好，公司龙头地位稳固：“十四五”期间，风电叶片需求从高速增长转为平稳增长，同时，海上风电占比提升，叶片大型化趋势明显。公司推进“两海战略 ”，研发海上大型化叶片并积极拓展海外市场，龙头地位稳固。  锂膜：作为公司第三大主业重点培育，快速起势：年内公司锂膜业务整合完成，现有锂膜基膜产能超过 10 亿平方米，正在筹建新增产能合计26.4 亿平方米。 估值  公司业绩表现符合预期，我们小幅调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 227.9、259.4、290.6 亿元；归母净利分别为 38.8、43.7、48.7 亿元；EPS 分别为 2.31、2.61、2.90 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，海上风电持续低迷，锂膜产能消化不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 18,711 20,295 22,790 25,937 29,063 变动 (%) 38 8 12 14 12 净利润 (人民币 百万) 2,052 3,373 3,883 4,374 4,872 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.223 2.010 2.314 2.607 2.903 变动 (%) 48.7 64.4 15.1 12.6 11.4 市场预期每股收益 (人民币) 2.450 2.850 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 2.362 2.799 调整幅度 (%) (2.0) (6.9) 全面摊薄市盈率(倍) 21.0 12.8 11.1 9.9 8.9 价格/每股账面价值 (倍) 33.0 20.4 9.3 7.6 7.0 每股现金流量 (人民币) 0.78 1.26 2.77 3.37 3.65 企业价值/息税折旧前利润(倍) 10.8 7.4 6.3 5.6 5.2 每股股息 (人民币) 0.25 0.23 0.69 0.78 0.87 股息率(%) 1.0 0.9 2.7 3.0 3.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 18 日 中材科技 2 一、公司业绩符合预期，盈利能力总体上升 事件：公司于 3 月 17 日发布 2021 年年报，全年营收 203.0 亿元，同增 7.6%；归母净利 33.7 亿元，同增 64.5%；EPS2.01 元/股。 受益于年内玻纤行业高度景气，公司玻璃纤维及制品毛利率同比提升 11.4ppt，带动公司整体销售毛利率和销售净利率分别同比上升 2.9ppt，6.6ppt。 图表 1. 营收增速放缓，利润高速增长 图表 2. 公司毛利率与净利率均上升 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 二、公司布局三大业务，玻纤、叶片龙头地位稳固，锂膜快速起势 三大主营业务中玻纤、锂膜快速增长，叶片业务承压：2021 年公司三大主业玻纤、叶片、锂膜同比变动 27.8%，-22.3%和 95.4%。公司 2017 年起将锂膜业务列为第三大主营业务，其在营收中的占比迅速提升，由 2015 年的 0.2%提升至 2021 年的 5.2%。 图表 3. 公司各项业务营收占比 资料来源：公司公告，中银证券 玻纤：公司 2021 年销售玻璃纤维及其制品 111 万吨，实现营业收入 89.7 亿元，净利润 28.9 亿元。行业景气度全年维持高位，2400tex 无碱缠绕直接纱价格维持在 6,000-6,200 元/吨，同比上升约 10%。受价格驱动影响，国内玻纤厂商投产意愿强烈，新增产能主要集中在龙头企业，行业集中度提高。公司 2021 年新点火产能 16 万吨，公司目前玻纤年产能约为 120 万吨，位居国内第二。2022 年公司预计投放产能 15 万吨，市占率有望进一步提升。 2022 年 3 月 18 日 中材科技 3 同时，公司凭借强大的研发能力，不断推出高端产品并优化产品结构。报告期内，公司第一代低介电细纱和电子纱实现小