2022政府工作报告解读：5.5％的底气在哪里？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 5.5%的底气在哪里？——2022 政府工作报告解读 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 3 月 5 日上午，《2022 年政府工作报告》出炉（简称《报告》）。 ⚫ 核心结论：《报告》全文突出“稳”，将 GDP 目标定为 5.5%左右，固然有困难，但要“坚定信心”，“顶住下行压力”，我们认为国内宏观主线将围绕“逆周期、稳增长”展开，即可用财力将增加，货币政策也将稳中有松，可能再降准降息。宏观政策稳字当头+政策实施有效靠前+调动各方积极性，各环节形成合力。宽信用已经兑现，未来稳增长效果将逐渐显现。稳增长抓手方面，我们认为基建有资金有项目，将扮演主角，即“拉基建”；微观政策持续激发市场主体活力，减税降费和给实体企业降成本力度扩大，低碳升级、高端制造将带动制造业投资增长，即“支持制造业”；此外保障房建设、城市更新也将起到一定助力，即“稳地产”。对于资本市场，预计利率短期震荡，未来可能趋上行；权益方面，短期仍看好低利率环境的成长、科技，稳增长的建筑建材，绿色投资，高端制造等。中期看好利润传导下的消费景气上行和结构性涨价。 ⚫ 一、政策总基调：稳字当头，有困难，也有信心，调动各方积极性“真抓实干”。 1、有困难：《报告》延续 2021 年底中央经济工作会议的“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，也延续了 2021 年 11 月总理座谈会的“经济爬坡过坎”，新增“今年经济社会发展任务重、挑战多”等表述。 2、有信心：《报告》指出“越是困难越要坚定信心、越要真抓实干”，且围绕鼓励信心，调动各方积极性，新增“亿万人民有追求美好生活的强烈愿望、创业创新的巨大潜能、共克时艰的坚定意志”、“中国经济一定能顶住下行压力，必将行稳致远”、“各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策”、“因地制宜创造性开展工作，把各方面干事创业积极性充分调动起来”、“各级政府及其工作人员必须恪尽职守、勤政为民、凝心聚力抓发展、保民生”等表述。 3、力求稳：全文 76 个“稳”字（去年 64 个），突出“稳增长”、“稳就业”，“坚持稳中求进工作总基调”，也延续了 11 月总理座谈会以来的“六稳、六保”、“稳定宏观经济大盘”等表述，延续 2021 年底中央经济工作会议以来的“稳字当头、稳中求进、稳健有效，要把稳增长放在更加突出的位置”等表述。新增“要统筹稳增长、调结构、推改革”表述，把“稳增长”放在首位，也提到了“加快转变发展方式，不搞粗放型发展”。此外，重提“坚持发展是第一要务”，（以往提及年份：2003、2004、2008、2015、2016）。保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。 ⚫ 二、经济、就业和物价：5.5%的经济增长目标有 3 点考虑，需要付出艰苦努力，历史看，两会目标大多能实现；千方百计稳定和扩大就业；保持物价稳定，关注到原材料供应仍然偏紧等问题。 1、稳增长：国内生产总值（GDP）目标定为 5.5%左右，应是考虑到：第一，稳就业保民生防风险，需要经济仍有一定增速；第二，同近两年平均经济增速和“十四五”规划目标相衔接（2020-2021 年平均增速为 5.1%，社科院、央行等测算的“十四五”期间潜在经济增速为 5.8%、5.6%、5.4%、5.3%、5.2%）；第三，这是高基数上的中高速增长，相当于 5-10 年前的 7%-10%的增速。结合地方来看，此前已经召开“两会”的 30 省市平均 GDP 目标增速为 6.35%，北京和上海目标分别为 5%以上和 5.5%左右。我们预计 2022 年实际 GDP 增速将逐季抬升，中性假设下全年有望实现 5.3%-5.5%，名义增速 8.0%左右，也可理解《报告》所谓的“需要付出艰苦努力才能实现”。以史为鉴，2012 年以来基本每年都能完成年初两会的目标任务，只有 2014 年略低，2014年目标 7.5%左右，实际完成 7.4%。（参考图表 1） 2、稳就业：《报告》提出城镇新增就业 1100 万人以上（同 2021 年），城镇调查失业率全年控制在 5.5%以内（2021 年为 5.5%左右），也持平 2022 年各省两会的平均目标。《报告》强调“就业优先政策要提质加力”，“注重通过稳市场主体来稳就业，千方百计稳定和扩大就业”、“落实落细稳就业举措”，包括“降低失业和工伤保险费率、加强创业支持、完善灵活就业”等。 3、稳物价：将居民消费价格涨幅（CPI）目标定为 3%左右（持平去年全国两会和 2022 年各地两会 CPI 目标），主因疫后消费将持续修复、猪价下半年可能上涨、价格向下游传导加强等。我们维持此前判断，预计 2022 年 CPI 同比由去年的 0.9%升至 1%-2%之间，节奏前低后高；PPI 总体趋于回落，由去年的 8.1%降至 3%-4%，节奏前高后低，上半年韧性较强，此外需密切关注猪价、油价（地缘政治等影响）、基建拉动等对 PPI、CPI 的扰动（可参考报告《价格传导加强，困境反转来了？》）。此外，《报告》在总结面临的问题和挑战时，也提到了“大宗商品价格高位波动、能源原材料供应仍然偏紧”等问题。 ⚫ 三、宏观政策注重稳健、有效、靠前，有空间有手段，强化逆周期和跨周期调节；实际可用财力将增加，结转资金+广义赤字并不少，减税降费力度加大；货币政策稳中有松，我们预计若稳增长有需要，也可能再降准降息，贷款利率将继续下降，新增贷款规模将增加，信用将逐步走宽。 1、宏观政策总要求：《报告》要求“宏观政策要稳健有效，保持宏观政策连续性，增强有效性，政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行”，新增“宏观政策有空间有手段”，延续 2021 年底中央经济工作会议“要强化逆周期和跨周期调节”。我们理解“稳健有效和发力靠前”，意味着政策落地和执行可能更快更好；“有空间有手段”意味着未来可能还有进一步宽松空间，可能再降准降息，财政支出也将扩大。 2、财政政策：总基调延续 1206 政治局会议、2021 年底中央经济工作会议的提法，即“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，此外本次《报告》着重强调了“提升效能”。今年调低预算赤字率至 2.8%左右，主要是考虑有利于增强财政可持续性（2019 年以来分别是 2.8%、3.6%以上、3.2%左右、2.8%左右），地方政府专项债券 3.65 万亿（2019 年以来分别是 2.15 万、 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-03-05 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 2.《华安证券_