周大生21业绩快报及1-2月经营数据点评：季度业绩波动，中期逻辑不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.96 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：苏畅 研究助理：苏畅 Email：suchang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1096.22 流通股本(百万股) 1078.24 市价(元) 13.96 市值(百万) 15,303 流通市值(百万) 15,052 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度：周大生：审时度势，持续进化 2021-12-02 2 行业深度：珠宝零售行业短、中、长期投资逻辑 2022-03-06 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5439 5084 9155 13672 16512 增长率 yoy% 11.7% -6.5% 80.1% 49.3% 20.8% 归母净利润（百万元） 991 1013 1228 1490 1744 增长率 yoy% 23.0% 2.2% 21.2% 21.3% 17.1% 每股收益（元） 1.36 1.39 1.12 1.36 1.59 每股现金流量 0.73 1.24 0.26 2.98 1.45 净资产收益率 20.9% 18.8% 21.5% 22.8% 22.7% P/E 13.2 12.9 12.5 10.3 8.8 PEG 0.5 0.5 0.6 0.5 0.4 P/B 2.8 2.4 2.7 2.3 2.0 备注：PEG 中，增速为 2021-2023 年预测归母净利润复合增速；股价截至于 2022/3/16 投资要点  核心观点：公司 2021 年 Q4 业绩低于预期，主要受非经常性损益及拿货节奏扰动，2022 年 1-2 月归母净利润同比 36%，中期逻辑并未发生改变。  调整盈利预测，维持“买入”评级。由于疫情与俄乌冲突引发的金价上行，或影响年度需求，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年收入分别为 95.5/136.7/165.1 亿元，同比增长 80.1%/49.3%/20.8%；归母净利润 12.3/14.9/17.4 亿元（此前 13.6/16.8/19.7 亿元），同比增长 21.2%/21.3%/17.1%，；EPS 为 1.12/1.36/1.59 元，对应 PE为 12.5/10.3/8.8。短期需求不影响公司渠道扩张及品类优化，维持 “买入”评级。  公司 21Q4 业绩不及预期，但 1-2 月经营数据表现亮眼：（1）公司 2021 年实现营业收入 91.55 亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 12.28 亿元，同比增长 21.21%，实现归母扣非净利润 11.93 亿元，同比增加 26.17%。（2）公司 21Q4 实现营收 26.82 亿元，同比增加 54.55%，实现归母净利润 2.23 亿元，同比减少 26.08%，实现归母扣非净利润 2.30 亿元，同比减少 18.93%。3）2022 年 1-2 月，公司实现营收 23.19 亿元，同比增长 203.11%，实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 36.01%。  计提准备对短期业绩影响较大，加回后 Q4 业绩与去年持平；疫情扰动导致拿货节奏改变，导致季度业绩波动。21Q4 计提了 6000-7000 万的坏账准备与前期投资收益冲减，其中的加盟商应收账款坏账准备计提属于基于预期信用损失模型计提的预期信用损失，而非实际坏账，若不考虑非经常性损益，公司归母净利润与 20Q4 持平；公司全年3 次的订货会是加盟商拿货的重要节点，2021 年 12 月的订货会受到疫情干扰，参会人员及加盟商短期拿货意愿都有所下降，致使 Q4 确认的收入有所减少。我们认为这只是收入的递延，而非实质性的经营问题，1-2 月公司实现营业收入 23.19 亿元左右，同比增长 203.11%；归母净利润同比增长 36%，证明公司的发展势头仍向上。  季度业绩波动，不影响公司的中期逻辑：随着省代模式逐步磨合，公司门店数量有望重回中高增速。2021Q3 引入省代后门店开拓有所优化，Q1-Q4 分别净增 2/66/100/145 家。考虑到组织结构调整需要一定的磨合期，预计进入 2022 年 Q2-Q3 后，省代模式有望进一步释放成效，加速公司门店扩张；此外，黄金品类补强亦优化单店销售。行业未来的 2-3 年是行业集中度提升的大年，作为龙头之一周大生大有可为。  风险提示：（1）省代模式效果不及预期的风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）行业产品结构持续恶化的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。 季度业绩波动，中期逻辑不变 ——周大生 21 业绩快报及 1-2 月经营数据点评 周大生（002867.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：周大生盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映