互联网传媒行业事件点评：中概互联网：越是低迷，越要耐心

证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事件点评 [Table_StockAndRank] 互联网传媒（077203） [Table_Author] 冯翠婷 分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中概互联网：越是低迷，越要耐心 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 16 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件： ➢ 3 月 8 日美国证监会（SEC）根据《外国公司问责法案》（HFCAA）将 5 家中概股公司（百济神州、百盛中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药）列入“临时清单”（Provisional List），导致市场大跌。 ➢ 国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准。《政府工作报告》提出“引导大型平台企业降低收费，减轻中小商户负担。” ➢ 游戏版号迟迟未发。3 月 10 日游戏工委负责人称，网传 4 月版号即将发放为不实消息。 点评： ➢ 这是《外国公司问责法案》实施的正常步骤，预计后续仍将有更多中国公司列入其中。 《外国公司问责法案》已获得美国参众两院通过并生效，规定在美上市的外国公司要向 SEC 提交文件，证明公司不受外国政府拥有和掌握，并上交审计底稿，使其符合美国上市公司会计师监督委员会（PCAOB）的审计标准。如该公司连续 3 年未能符合标准，将允许 SEC 使其从交易所摘牌。由于这 5 家中国公司已经发布年报，且未能符合标准，因此被列入“临时清单”。预计后续发布年报的中国公司都将被列入清单。 ➢ 如何解决？或有三种途径：1. 更换一家符合 PCAOB 标准的会计所。部分全球性业务的公司（如再鼎医药）正在考虑该方法。2. 中美监管层协商沟通。当天深夜，证监会紧急做出回应，表示已与 PCAOB 展开对话，并取得积极进展。3 月 9 日财联社报道，接近监管人士表示，中美双方监管机构就审计监管合作磋商较为顺利，有望尽快达成共识（https://www.cls.cn/detail/955916 ）。由于上交审计底稿与国内《证券法》（177 条）《数据安全法》等相关法律相冲突，预计协商取得进展仍将需要一定的过程。3. 回归香港二次上市或私有化退市。大部分互联网平台公司已经在香港二次上市，符合港交所二次上市标准的公司也可以很快提出申请。但部分回港面临阻碍的公司可能只能通过私有化的方式退市。 ➢ 对市场的影响：虽然港交所二次上市公司的“东移”（持仓量和成交量从美股转向港股）已经取得显著的进展，但中概股集体退市所带来的流动性冲击，以及中美金融脱钩所带来的对中国外开放进程的深远影响依然难以评估。因此，我们预计港股和中概股市场一段时间内仍将处于动荡之中。我们预计中美监管层最终会就这一问题达成共识，中国金融融入全球的脚步可以继续向前。 ➢ 纾困政策为暂时性、区域性措施，不影响互联网公司长期发展逻辑。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 腾讯、美团等企业已经针对相关文件作出回应，降低了微信支付、外卖佣金的标准，助力中小企业渡过难关。我们认为这是互联网企业承担社会责任的体现，政策的初衷仍然是纾困，具体手段也是暂时性的、地域性的，不会影响互联网平台发展的长期逻辑。 ➢ 游戏版号虽实质延迟但并非不发，监管后游戏行业将更健康成长。我们认为大家目前对政策监管影响无需过度担忧，游戏版号自 21年 8月起实质性暂停既成事实，但版号审批工作仍在持续。我们认为版号审批目的是为更好地促进我国游戏质量的提升、保护未成年人、以及文化输出，并非一棒子打死游戏行业，实质是为中国游戏实力整体长期提升的重要制度基石，详情参见我们 2 月 23 日发表的《游戏行业点评：短期是承压，希望在转角》。 ➢ 投资建议：我们建议关注处于历史估值底部的港股互联网和消费龙头 ， 包 括 ：（1） 平 台 型 互 联 网 企 业 ： 美 团 （3690.HK）、 百 度（9998.HK）、腾讯（0700.HK）等；（2）电商行业三巨头：阿里巴巴（9988.HK）、京东（9618.HK）、拼多多（PDD.US）;（3）估值极低的短视频和中视频行业龙头：快手（1024.HK）、哔哩哔哩（9626.HK，已提交港交所主板双重上市申请，有望纳入港股通）；（4） 业 绩 稳 健 的 游 戏行 业 龙 头 ： 网 易 （9999.HK）、 心 动 公司（2400.HK）；（5） 市 场 错 杀 的 港 股 优 质 消 费 行 业 公 司 ： 李 宁（2331.HK）、安踏集团（2020.HK）、特步国际（1368.HK）、361 度（1361.HK）、泡泡玛特（9992.HK）等。我们于近期周报中总结了板块大跌的主要原因，表明了对海外核心互联网公司和消费公司长期看好的态度，提示投资者保持耐心，布局反弹。 ➢ 风险因素：国际形势持续动荡；大宗商品价格飙升引发通胀；美联储加息、缩表进程开启；国内经济和消费持续低迷；国内和香港新冠疫情恶化；中概股被要求退市；互联网平台相关监管政策继续加码；游戏防沉迷措施升级，游戏版号停发；市场波动性增大等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 1. 近期市场消息简评 国家网信办发布《未成年网络保护条例（征求意见稿）》，内容包括网络游戏、网络直播等网络服务提供者不得向未成年人提供与其民事行为能力不符的付费服务。（新华社） 简评：这是以往未成年人相关保护措施的延续，规范未成年时长、功能、内容、消费数额以及实名认证等规定已经在此前法规文件中有所涉及。这一条例的发布应是对未成年人防沉迷监管的阶段性成果总结。 华尔街日报引述知情人士透露，中国央行在 2021 年底结束的对微信支付的例行检查中，发现了反洗钱相关不合规行为，罚款金额仍在商议中，可能至少达人民币数亿元。（华尔街日报） 简评：2020 年全年人民银行对 614 家义务机构开展反洗钱执法检查，依法处罚违规机构 537家，罚款金额 5.26亿元；去年修订的《反洗钱法》规定的最高罚款金额为1000万元。反洗钱是央行对金融机构每年的例行执法检查，外媒报道应该有所夸大。 市场监管总局发文表示，平台整改工作开展以来，平台“二选一”和垄断等突出问题改善明显，价格和不正当竞争问题得到遏制，产品、食品安全水平进一步提升，平台秩序明显好转。（中新网） 简评：这是一个好的信号，表明互联网平台监管工作已经取得阶段性的成果。 某外资行分析师集体下调中概互联板块的评级和目标价。（东方财富网） 简评：这更多是一种市场行为，反映了外资机构对中美金融脱钩危险的担忧。 2. 影响中概股表现