2021年年报点评：Q4镁价大涨，利润环比持续增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 云海金属（002182.SZ）2021 年年报点评 Q4 镁价大涨，利润环比持续增长 2022 年 03 月 16 日 [Table_Summary]  事件：2022 年 3 月 15 日，公司发布 2021 年报。2021 年，公司实现营收81.17 亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 4.93 亿元，同比增长 102.2%；扣非归母净利 4.2 亿元，同比增长 83.8%。2021Q4，公司实现营收 24.64 亿元，同比增长 31.4%、环比增长 20%；归母净利润 2.29 亿元，同比增长 217.3%、环比增长 88.8%；扣非归母净利 1.98 亿元，同比增长 165.3%、环比增长 79.1%。业绩符合此前预告。  公司公布 2022 年经营目标：①持续推进公司汽车轻量化项目。②加快智能化改造的步伐。公司致力于提高镁生产的智能化程度，大幅提高劳动生产率，在同规模的条件下有效节约用工人数，改善职工的就业环境。③利用直接融资和间接融资相结合，满足公司发展和经营的资金需求。  2021 年，虽然有限电限产影响，公司产品销量仍同比增加，营收和归母净利润也同比增长；而分季度来看，由于镁价四季度大幅上涨，2021Q4 营收和净利润实现环比大幅增长。2021 年，通过开发客户、发展轻量化应用等，公司冶炼和加工产品销量同比增加 19.6%，叠加 2021 年镁合金均价同比上涨 78.1%至27478 元/吨，量价齐升，公司营收同比上升 36.5%。  2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长，毛利的增长或主要是因为产品价格的大幅上行。2021Q4，镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长 190%、170%和 27%，环比增长 46%、44%和 0.14%，而作为镁锭的原材料端，硅铁价格 Q4 同比上涨67%，环比仅上涨 3.1%，价差在逐渐拉大，单位盈利空间扩大。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有税金及附加（+9264 万元），主要的减利点在于减值损失等（-1856 万元）、其他/投资收益（-1443 万元）、少数股东损益（-865 万元）、营业外利润（-302 万元），所得税（-64 万元）和公允价值变动（-11 万元）。  截至 2021 年 3 月 15 日，据我们测算，镁冶炼毛利为 23541 元/吨，镁盈利维持高位。一方面，随着项目逐渐投产：①巢湖 5 万吨原镁；②五台项目；③云信中间合金；④青阳等项目的逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升。另一方面，随着下游镁合金等的渗透率逐渐提升、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接，公司未来的盈利能力有望持续改善。  投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 10.26 亿元、11.84 亿元和 13.91 亿元，EPS 分别为 1.59 元、1.83 元和 2.15元，对应 3 月 15 日收盘价的 PE 分别为 12、11 和 9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,117 14,131 16,589 20,093 增长率（%） 36.5 74.1 17.4 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 493 1,026 1,184 1,391 增长率（%） 102.2 108.2 15.4 17.5 每股收益（元） 0.76 1.59 1.83 2.15 PE 26 12 11 9 PB 3.8 3.0 2.4 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 19.7 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 云海金属(002182)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2021 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评 ........................................................................................................................................................................ 4 2.1 2021 年度业绩：量价齐升，业绩亮眼........................................................................................................................................... 4 2.2 2021Q4 业绩：镁价大涨，利润环比持续增长 ............................................................................................................................ 6 2.3 盈利情况测算 ...................................................................................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................