2021年报点评：量价齐增推升业绩，成长空间持续开拓

1 2022 年 3 月 16 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邓 轲 证券执业证书号：S0640521070001 邮箱：dengke@avicsec.com 行业分类：金属材料 云海金属（002182）2021 年报点评： 量价齐增推升业绩，成长空间持续开拓 公司投资评级 买入 当前股价（22.03.15） 19.7 基础数据（2022.3.15） 上证指数 3063.97 总市值（亿元） 127.35 总股本（亿股） 6.46 流通股本（亿股） 5.57 PE（TTM） 26.0 PB（LF） 3.78 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ◼ 业绩概要：2021 年公司实现营业收入 81.2 亿元（+36.5%），实现归母净利润 4.93 亿元（+102%），对应 EPS 为 0.76 元，扣非后归母净利润为 4.2 亿元（+83.8%）。2021Q4 归母净利润 2.29 亿元，环比增长 89%。分红比例为 13.1%，股息率 0.5%； ◼ 量价齐增推升业绩：2021 年随着疫情因素有所缓解需求补偿性释放，叠加行业政策支持，汽车、消费电子等终端行业企稳复苏，拉动镁铝合金及相关产品需求。成本端来看，镁原材料硅铁、煤炭价格提升，叠加环保限产影响，全年镁均价达到 25244 元/吨，同比上涨 86%。报告期内，主营产品销量增加（同比增长 19.6%）和价格上涨，带动营业收入大幅增长，其中镁合金产品 23.6 亿元（+35.4%），镁合金深加工 7 亿元（+47.1%），铝合金 31.4 亿元（+23.8%），铝合金深加工 8.8 亿元（+70.5%）。细分产品盈利性方面，正是由于上游镁锭价格上涨过快，而下游终端产品价格上调存在时间滞后的问题，导致深加工环节利润被阶段性压缩，因此镁合金和镁合金深加工产品毛利率分别为 22.7%（+12.4pcts）和 10.3%（-12.7pcts），镁合金深加工产品盈利性大幅下降，随着时间推移成本端压力有望逐步向下传导，产品盈利性将回升； ◼ 财务数据：报告期内，公司管理费用同比下降 12.3%，主要为公司经费下降；财务费用同比增长 40.4%，主要是汇兑损失及银行贷款利息增加；研发费用同比增长 33.5%，主要为公司研发项目增加；经营活动现金流量净额同比下降 89%，主要因为销售增长后，应收账款及存货较上年同期增加所致； ◼ 成长空间持续开拓：公司目前共拥有 10 万吨原镁产能和 20 万吨镁合金产能，并在安徽青阳县建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，2021 年底已经正式开工。2021 年 6 月公司又收购了天津六合镁制品有限公司 100%的股权，在北方地区增加新的汽车轻量化部件生产基地，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。与此同时，产品终端应用领域不断拓展，公司 2021 年已经开始投资镁建筑模板项目并已经在建筑工程中批试用，2022 年将批量供货并形成规模，提高镁在建筑领域的使用量，响应节能绿色建筑的发展趋势； 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）2021 年报点评 ◼ 轻量化赛道开启，公司将充分受益：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属作为镁行业龙头企业，镁合金全球市场占有率在 35%以上，依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益； ◼ 投资建议：镁铝合金产品量价齐增推升公司业绩，中长期成长空间持续开拓，进一步巩固镁行业龙头地位，轻量化赛道开启，公司有望 充分 受益 。预计 公 司 2022-2024 年实 现营 业收入 分别 为113/129/179 亿元，同比增长 39%/14%/39%，实现归母净利润分别为 8.8/11.2/18.4 亿 元 ， 同 比 增 长 79%/27%/64% ， 对 应 PE 14X/11X/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：青阳项目推进受阻，下游需求风险，轻量化进程不及预期。 ◼ 盈利预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,9468,11711,29912,93217,937增速（%）6.70%36.52%39.20%14.45%38.71%归属于母公司净利润2444938831,1201,843增速（%）-73.23%102.21%79.18%26.87%64.49%每股收益（元）0.380.761.371.732.85市盈率（倍）52.2425.8414.4211.376.91 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）2021 年报点评 图表 1：镁锭价格持续快速上涨（元/吨） 来源：Wind，中航证券研究所 图表 2：财务数据预测 来源：Wind，中航证券研究所 13,00023,00033,00043,00053,00063,00073,00083,000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22长江有色市场:平均价:镁锭:1#损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,9468,11711,29912,93217,937货币资金2442443405931,121 增长率6.7%36.5%39.2%14.5%38.7%应收款项1,4252,0532,2252,3012,781营业成本-5,182-6,978-9,630-10,926-14,865存货8081,1031,3041,4281,876 % 销售收入87.2%86.0%85.2%84.5%82.9%其他流动资产5997308018161,063毛利7641,1391,6692,0063,073流动资产3,0754,1304,6705,1386,841 % 销售收入12.8%14.0%14.8%1