HPV疫苗市场持续供不应求，供应量加大趋势显著有望带来业绩增长提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] HPV 疫苗市场持续供不应求，供应量加大趋势显著有望带来业绩增长提速 [Table_Title2] 智飞生物(300122) [Table_Summary] HPV 疫苗市场需求呈现持续高景气度，市场远未达峰 公司独家代理默沙东的四价和九价 HPV 疫苗。虽然 HPV 疫苗已在国内上市多年，但由于存量人口巨大，以及 HPV 疫苗供应量有限，国内目前 HPV 疫苗市场需求仍然供不应求。与此同时，政府为适龄小女孩免费接种 HPV 疫苗，也更进一步激发了市场需求。目前国内 HPV 疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约 7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需 HPV 疫苗 2.8/4.5/6.2 亿支，远未到达峰值。 公司推出放杠杆员工持股计划彰显对未来发展信心 2022 年 1 月，公司发布《公司共同富裕之员工持股计划草案(2022 年)》，拟向不超过 2000 名符合要求的员工（其中董监高有 14 名）推出员工持股计划，规模上限为 32 亿元。此次公司员工持股计划为第三次，同时在持股人数和募集金额上均为最高。我们认为员工持股计划，一方面有利于提高员工凝聚力、调动员工积极性，另一方面，通过员工持股计划吸引和和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期稳定发展，同时最重要的一点是，大手笔员工持股计划也彰显公司对未来发展的强劲信心。 默沙东对 HPV 疫苗供应量加大趋势显著，公司业绩增长有望提速 根据中检院披露数据，截至 2022 年 3 月 15 日，四价 HPV 疫苗批签发 12 批次，推测约为 200-250 万支；九价 HPV 疫苗批签发 20批次，推测约为 400-450 万支。预计 2022 年 Q1 四价和九价整体批签发约 600-700 万支，同比去年增长约 100%-130%。目前国内新冠疫苗集中接种对于常规疫苗接种减弱，疫苗批签发节奏也恢复正常，因此我们预测默沙东对国内 HPV 疫苗供应量相较去年有较大量增加。此外，根据媒体报道，今年 1 月默沙东表示将在2022 年大幅增加对中国的 HPV 疫苗供应量，以满足中国女性对健康的迫切需求。对于公司而言，公司作为默沙东四价和九价 HPV疫苗的国内独家代理商，HPV 疫苗业务营收占公司比重 80%以上，默沙东对中国 HPV 疫苗供应量增加，将显著提升公司营收和利润水平，同时考虑到 HPV 疫苗市场供不应求，因此公司业绩确定性较高。我们预计 2021 年-2023 年公司归母净利润复合增速为35%，对应当前估值，PEG 小于 1，当前公司估值被低估。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 125.24 [Table_Basedata] 股票代码： 300122 52 周最高价/最低价： 231.19/103.78 总市值(亿) 2,003.84 自由流通市值(亿) 1,154.60 自由流通股数(百万) 921.91 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 联系人：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西证券】智飞生物（300122）：推出放杠杆员工持股计划彰显信心，管线丰富打开长期成长空间 2022.02.06 2.【华西证券】智飞生物（300122）：Q3 业绩符合预期，公司常规疫苗接种业务逐步恢复 2021.10.29 3.【华西证券】智飞生物（300122）：重组新冠疫苗临床 III 期数据表现亮丽，中报业绩略超预期 2021.08.30 -36%-21%-6%9%24%39%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%智飞生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 16 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134940 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 投资建议 暂不考虑新冠疫苗贡献业绩，考虑到国内 HPV 疫苗供不应求，我们维持 2021 年盈利预测，上调公司 2022-2023 年盈利预测。2022-2023 年营业收入从 260.16/306.22 亿元，上调至293.12/376.90 亿元，归母净利润从 62.76/76.35 亿元，上调至 67.89/89.36 亿元。2021-2023 年 EPS 为 3.08/4.24/5.59元，同比增长 49.15%/37.89%/31.62%，对应 2022 年 3 月 15 日收盘价 125.24 元/股，PE 为 41/30/22 倍。考虑到公司 2021-2023 年归母净利润复合增速为 35%，对应当前 PEG<1，维持“买入”评级。 风险提示 核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗销售不及预期风险；与默沙东合作不继续续约风险；疫苗产品研发进度低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10587.32 15190.37 21348.00 29312.00 37690.00 YoY（%） 102.50% 43.48% 40.54% 37.31% 28.58% 归母净利润(百万元) 2366.44 3301.33 4923.90 6789.40 8936.17 YoY（%） 63.05% 39.51% 49.15% 37.89% 31.62% 毛利率（%） 42.05% 38.99% 41.03% 39.43% 40.47% 每股收益（元） 1.48 2.06 3.08 4.24 5.59 ROE 41.17% 40.02% 37.38% 34.01% 30.92% 市盈率 84.68 60.70 40.70 29.51 22.42 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. HPV 疫苗市场需求呈现持续高景气度，当前市场空间远未到达峰值 ..................................... 4 2. 默沙东对 HPV 疫苗