宏观周度专题：专项债稳增长，今年有何新变化？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 专项债稳增长，今年有何新变化？ 稳增长加码下，今年专项债有何新变化、哪些值得关注？本文梳理，供参考。  近年专项债维持高位，对基建拉动为何有限？与资金使用效率、投向等有关 今年专项债额度继续维持高位、凸显稳增长决心，后续关键在于提升专项债稳增长效能。今年新增一般债和专项债额度分别为 7200 亿元和 3.65 万亿元，前者较去年下降 1000 亿元，而后者与去年持平。结合财政预算推算，今年地方政府债务率或将超 110%、已明显高于 100%的警戒线；在经历过去几年大规模扩张后，专项债额度继续维持高位实属不易，如何把资金落到实处影响稳增长成色。 回溯历史，专项债存在资金闲臵、挪用等现象，早期主要投向土地相关、对基建支持相对较弱。财政审计报告显示，过去几年专项债资金存在一定比例“闲臵”，2019 年、2020 年部分省市平均闲臵比例约 20%，与项目尚不具备开工条件但专项债募资已完成、部分资金挪用等因素有关。专项债募资用途也大为不同，2018 年和 2019 年近七成投向土储和棚改，2020 年开始加大对基建支持。  稳增长加码下，专项债资金如何提升效能？资金监管、分配和投向等优化 监管加强下，今年专项债实际可用资金或高于新增额度，使用进度也可能有所加快。针对专项债资金闲臵等问题，今年开始各地要按月汇报专项债使用进度、并对使用进度偏慢的地区实施预警，或加快资金使用进度。考虑到去年专项债发行“后臵”，或使得专项债募资已下拨、但“趴”在城投平台账上的资金较多，仅去年最后两个月专项债发行就接近 7000 亿元，或增加今年实际可用资金规模。 额度分配、项目质控等优化，或有利于项目投资尽快落地、提升资金使用效率。新增专项债额度向债务压力相对较小、优质项目较多的地区倾斜，东部尤为典型，东部专项债发行占比超 5 成、较 2020-2021 平均提高近 5 个百分点。同时，专项债投向要求进一步明确和优化，要求重点投向市政和产业园基础设施、交通基础设施、能源等九大领域，禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。  今年专项债项目，哪些变化值得关注？外部融资有所改善、长短期目标兼顾 年初数据显示，专项债项目新开工项目增多、外部融资有所改善，但改善幅度能有待进一步观察。前 2 个月，我们统计的近四千个专项债项目显示，新开工项目占比为 38.4%、较去年统计样本提升 8.4 个百分点；同时，项目融资结构有所改善，90%以上资金来自财政的项目比例由去年的 93%下降至今年的 86%，意味着项目获得的外部融资有所增加，但目前总体撬动外部杠杆的效应仍相对偏弱。 专项债加强基建支持的同时，注重对产业引导，兼顾短期需求对冲和中长期产业转型升级。前 2 个月，专项债投向基建相关领域占比近 65%、较去年提升约 10个百分点；其中，市政和产业园配套基础设施占比最大、达 32%，近一半项目是为产业园配套基础设施。从产业园类型来看，智能高科技、生物医药、新材料、绿色转型、数字经济等为专项债重点支持领域，相关基建配套投资占比超七成。 风险提示：统计过程中可能的遗漏，金融监管升级。 2022 年 03 月 14 日 宏观周度专题 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观周度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、近年专项债维持高位，对基建拉动为何有限？ .........................................3 二、稳增长加码下，专项债资金如何提升效能？ .............................................4 三、今年专项债项目，哪些变化值得关注？ ....................................................6 风险提示： .....................................................................................................8 图表目录 图表 1：2022 年新增专项债额度落地、3.65 万亿元 ........................................3 图表 2：2022 年，地方政府债务率或将超过 100% .........................................3 图表 3：部分审计报告显示，专项债资金“闲臵” ..........................................3 图表 4：项目质量、资金效率低等专项债使用进度 ..........................................3 图表 5：2018-2019 年，专项新券大多投向土储和棚改，对基建支持较小 .......4 图表 6：政策要求加强财政资金使用效率、提高效益.......................................4 图表 7：2021 年专项债发行滞后、2022 年初发行较快 ...................................4 图表 8：2021 年，再融资券存在明显“超发”现象 ........................................5 图表 9：北京、广东、安徽等地“臵换”比例较高 ..........................................5 图表 10：2021 年下半年，现金理财等稳步增长..............................................5 图表 11：再融资券或成为臵换隐性债务的新方式 ............................................5 图表 12：2021 年，专项债分配已呈现东部倾斜特征.......................................6 图表 13：2022 年，东部专项债发行占比抬升 .................................................6 图表 14：专项债禁止投向类清单 ....................................................................6 图表 15：2022 年专项债投向清单...................................................................6 图表 16：专项债新项目开工比例较 2021 下半年抬升.........