2月海外月度观察：地缘政治风险加剧，全球经济不确定性上升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 02 月 25 日 【债券深度报告】 地缘政治风险加剧，全球经济不确定性上升 ——2 月海外月度观察  1、海外经济：经济增长放缓风险持续，关注地缘政治冲突影响 全球：全球经济高景气度继续下降，政策影响不确定性上升。经济方面，2 月花旗经济意外指数和 ZEW 经济现状指数反弹，显示当前全球经济或仍偏景气；然而，摩根大通全球 PMI 和 OECD 领先指标小幅回落，未来全球经济前景或继续从高增长逐步放缓。政策方面，俄乌冲突难改英美政策紧缩趋势，2 月经济政策不确定性指数维持高位。贸易方面，2 月前 20 日韩国出口继续向疫前水平回落，波罗的海干散指数或仍有支撑，全球贸易景气度回落速度或偏缓。 发达国家：美国经济增速仍处扩张区间，但由于领先指标大多已在 2021 年先后见顶回落，未来经济增速或将维持在从高位震荡下行的阶段。美国消费或维持区间震荡，房地产供需两旺格局不变，工业投资或滞后回落，通胀预期整体稳定，劳动力市场稳步修复。欧元区和英国经济景气度仍偏高，服务业或有所回暖，日本经济景气度边际回落，能源危机加剧通胀上行风险。  2、货币政策：欧央行政策立场明显转鹰，关注 3 月美联储加息是否落地 美联储 3 月加息操作或偏谨慎，缩表讨论尚处初期，关注 3 月议息会议对加息和缩表相关讨论。欧央行政策立场明显转鹰，或提前结束资产购买计划，年底存在加息的可能性；日央行加强收益率曲线控制政策效果，强化货币政策宽松立场；英央行加息操作或将持续，5 月可能开启主动缩表。  3、金融市场：美债收益率上行，美元小幅升值，国际油价大幅上涨 美债：受美联储加息预期和油价大涨影响下，美债收益率小幅上行，短端美债收益率上行速度明显快于中长端，期限利差大幅收窄。国际政治后续演化方向不确定性较强，短期内政治摩擦可能持续，通胀压力依然较大，叠加美联储加息预期持续发酵，或继续利空美债，预计后续 10 年期美债收益率或维持高位，关注加息落地后对期限利差影响。 汇率：货币政策紧缩预期提振美元、欧元和英镑，月末政治风险利好日元、打压欧元。海外汇率市场短期仍受地缘政治影响，欧元贬值压力或依然存在，美元和日元或继续受益，而中期或取决于货币政策紧缩预期和力度，英镑回升趋势或仍有支撑。 油价：原油市场供需错配延续，叠加俄乌冲突爆发，国际油价维持上行趋势。地缘政治冲突再次升级，短期内或难有明显缓解，或继续支撑油价维持高位，若欧美对俄罗斯进一步采取强力能源制裁，或将推动油价加速上行。  总体来看，2 月疫情对全球经济影响减弱，海外货币政策加速紧缩，未来全球经济增速或继续回落，短期需关注地缘政治变化和影响。  风险提示：地缘政治冲突引发能源供应危机，通胀风险大幅上升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】行业篇：银行业基本面分析与未来展望——银行业 2022 年债券投资手册之一》 2022-02-24 《【华创固收】金融品种还有多少空间？——“债问”2022 系列之十 20220217》 2022-02-17 《【华创固收】NCD 当前的定价合理吗？——2 月流动性月报 20220216》 2022-02-16 《【华创固收】证券公司债：顺风而呼，积微成著——债券品种小百科系列之九》 2022-02-10 《【华创固收】守“稳”待时，条款防“赎”——可转债 1 月月报》 2022-02-09 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 （1）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（2）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（3）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（4）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。 投资逻辑 （1）通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响。（2）观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，根据各央行最新表态观测其后续可能操作。（3）对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。 rQsPqQwOqOnPmOmMrNpRsPaQ8Q7NnPmMmOoMfQqQoMlOoMrOaQpOpQwMrQrRuOqNsO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 海外经济：经济增长放缓风险持续，关注地缘政治冲突影响 ................................... 6 （一） 全球经济：高景气度继续下降，政策影响不确定性上升 ............................... 6 （二） 发达国家：通胀压力继续上升，经济不确定性增加 ....................................... 8 1、 美国：消费增长疲软，经济增速放缓前景不变 ................................................. 8 2、 欧元区、日本、英国：经济景气度分化，能源危机加剧通胀压力................ 10 二、 货币政策：欧央行政策立场明显转鹰，关注 3 月美联储加息是否落地 ................. 12 （一） 美联储：缩表计划尚不明确，关注 3 月议息会议上加息是否落地 .............. 12 （二） 欧央行：政策紧缩节奏可能加快，关注 taper 提前结束时点 ........................ 13 （三） 日央行：加强收益率曲线控制政策效果，强化货币政策宽松立场 .............. 14 （四） 英央行：加息操作或将持续，关注主动缩表相关指引 ................................. 15 三、 金融市场：美债收益率上行，美元小幅升值，国际油价大幅上涨 ......................... 16 （一） 美国债市：美债收益率上行，期限利差快速收窄 ......................................... 16 （二） 汇率市场：避险情绪升温，