策略专题研究报告：疫后两年经济和股市发生了哪些变化？-国海证券-28页

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 20 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 疫后两年经济和股市发生了哪些变化？ ——策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 《 ——策略专题研究报告：从地方两会前瞻全国两会 *袁稻雨，胡国鹏》——2022-02-19 《 ——央行 4 季度货币政策报告点评：六方面解读四季度货政报告*胡国鹏，袁稻雨》——2022-02-13 《 ——策略专题研究报告:当前市场环境和 2016年有何异同 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-02-13 《——2 月策略月报：云开月明 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-02-06 《——策略专题研究报告：历次美联储首次加息后影响几何？ *胡国鹏，袁稻雨》——2022-01-23 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、相较于疫情前，近两年 GDP 增长了 10%左右，以此作为实体经济各部门的准绳。疫后两年生产与外需是驱动经济修复的主要引擎，主要表现在工业增加值和出口增长显著快于同期 GDP，且两年同比增速超过了疫情前的水平。工业各部门中偏新兴制造的高技术产业、装备制造业增速居前，而采矿业等传统产业恢复不佳。出口则是全面向好的情形，过去两年我国对美欧等主要经济体的出口均增长了 35%以上。 ◼ 2、内需恢复一直不佳，从投资来看，过去两年固定资产投资增长仅有 8%不到，但内部是分化的格局，制造业投资是修复最好的分项，既高于同期 GDP 增速，两年同比增速也超过了自身疫情前的水平。地产投资先上后下，两年累计增速较高只是在吃2020 年的“老本”，受到 2021 年政策强调控的负面影响，两年同比增速未恢复至疫情前。基建投资表现不佳，延续了之前逐年下滑的态势，仅在 2020 年上半年短暂发力。 ◼ 3、消费与服务是受疫情扰动最大的经济部门，过去两年社零仅增长 5%不到，内需疲软在过去两年并未出现方向性的好转。分开来看，资本品与中间品的消费已恢复至正常水平并创下阶段性新高，而粮油食品、饮料烟酒等终端消费品的复苏不理想，拖累了社零整体的修复。服务业增速同样未回到疫情前水平，各分项均是个位数增长，其中住宿与餐饮业连续两年出现负增长。 ◼ 4、截止去年三季度，过去两年全部 A 股的业绩增长基本和名义GDP 增长相当（16%左右），小盘业绩优于大盘、成长与周期业绩优于消费和金融，这与市场表现是相一致的。疫情爆发带来的供应短缺和自身产业周期进入快速成长期，是有色、钢铁、电子、电新等疫后两年业绩增速居前行业（40%以上）的核心驱动力，这也呼应了宏观经济层面生产端与制造业投资的高景气。值得注意的是，除了电新、食品饮料之外，其它业绩高增的行业估值都是在收缩的，即过去两年涨的是业绩而不是估值。 -0.1868-0.1494-0.1121-0.0747-0.03740.000021/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 5、业绩出现负增长的一级行业共计 12 个，主要集中在消费板块，包括农林牧渔、商贸零售、美容护理、社会服务等。决定相关行业业绩未恢复至疫情前水平的主要原因有三点，一是疫后受损较严重且未出现显著修复，包括旅游、航空、影视院线、酒店餐饮等细分行业；二是遭到政策的严监管，包括互联网电商、教育、房地产等；三是自身产业进入下行周期，比如养殖、饲料等。 ◼ 摘要： 1、相较于疫情前，近两年 GDP 增长了 10%左右，以此作为实体经济各部门的准绳。疫后两年生产与外需是驱动经济修复的主要引擎，主要表现在工业增加值和出口增长显著快于同期 GDP，且两年同比增速超过了疫情前的水平。工业各部门中偏新兴制造的高技术产业、装备制造业增速居前，而采矿业等传统产业恢复不佳。出口则是全面向好的情形，过去两年我国对美欧等主要经济体的出口均增长了 35%以上。以 2019 年为基准，2021 年相比 2019 年我国 GDP 增长了 10.5%，两年同比增速达到 5.1%。从各经济分项来看，疫后两年生产与外需是驱动经济修复的主要引擎，主要表现在工业增加值和出口增长显著快于同期 GDP，且两年同比增速均超过了疫情前的水平。具体来看，2021 年工业增加值相比 2019 年增长 12.2%，两年同比增速达到 5.9%。工业增加值中偏新兴制造的高技术产业、装备制造业增速居前，当前相比 2019 年增长均在 20%以上，而采矿业、公用事业等传统产业在过去两年恢复不佳，增速未回到 2019 年的情况，这也体现出了疫后我国经济向高质量发展转型的趋势。出口方面，当前的出口金额相比2019 年底增长接近 35%，两年同比增速达到 16%。从出口方来看，过去两年我国对美欧等主要经济体的出口均增长了 35%以上，对日本的出口金额也增加了超过 15%。 2、内需恢复一直不佳，从投资来看，过去两年固定资产投资增长仅有 8%不到，但内部是分化的格局，制造业投资是修复最好的分项，既高于同期 GDP 增速，两年同比增速也超过了自身疫情前的水平。地产投资先上后下，两年累计增速较高只是在吃 2020 年的“老本”，受到 2021 年政策强调控的负面影响，两年同比增速未恢复至疫情前。基建投资表现不佳，延续了之前逐年下滑的态势，仅在 2020 年上半年短暂发力。投资方面，当前相比 2019 年底的固定资产投资增长了 7.9%，总体增速低于同期的 GDP 增长幅度，但投资内部是分化的格局。具体来看，制造业投资是修复最好的分项，当前相比 2019年底增长了 11%，两年同比增速达到 5.4%。过去两年制造业投资的高景气一方面可归因于出口的拉动，另一方面与我国大力支持“专精特新”、支持能源转型等政策的密集出台是高度相关的。过去两年地产投资增长了 11.7%，但两年同比增速未恢复至疫情前，主要是受到了2021 年政策强调控的负面影响，导致地产投资增速在 2021 年下半年出现断崖式下滑，但在 2020 年地产仍是经济复苏的重要驱动力。过去两年基建投资增速维持在低位，延续了 2017 年以来逐年下滑的态nMmPsQtMwOoRsPqRtQqMtNaQbP7NmOmMsQnPiNqQpNlOpNnM9PpOpRxNnMtRvPoPpR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 势，仅在 2020 年上半年短暂发力。 3、消费与服务是受疫情扰动最大的经济部门，过去两年社零仅增长5%不到，内需疲软在过去两年并未出现方向性的好转。分开来看，资本品与中间品的消费已恢复至正常水平并创下阶段性新高，而粮油食品、饮料烟酒等终端消费品的复苏不理想，拖累了社零整体的修复。服务业增速同样未回到疫情前水平，各分项均是个位数增长，其中住宿与餐饮业连续两年出现负增长。消费与服务业是各经济分项中受疫情负面冲击最大的部门，二者增速