干散货运行业：稳增长政策下，干散货运的机遇

稳增长政策下，干散货运的机遇国海证券研究所许可(分析师)李然(分析师)S0350521080001S0350521100001xuk02@ghzq.com.cnlir03@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年02月20日干散货运 相对沪深300表现表现1M3M12M交通运输0.1%6.5%3.3%沪深300-2.9%-5.3%-20.3%最近一年走势相关报告《新物流时代系列之一：破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06《快递行业投资框架：短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，许可》——2021-09-05《亚洲集运细分龙头，RCEP带来时代发展新机遇（增持）*航运*李然，许可》——2022-02-18《油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会（推荐）*航运*李然，许可》——2022-02-09《——交通运输行业月报：十四五民航发展规划出台，客运量预期年均增速降至5.9%（推荐）*交通运输*许可，李跃森，周延宇，李然》——2022-02-06-0.2153-0.1626-0.1098-0.0570-0.00430.0485交通运输沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分 pOsMtMtQyRoNsPtOuNoPqRaQ9RaQmOpPtRnPeRmMsQeRtRqRaQqRrPvPrNzRMYqRsQ核心提要请务必阅读附注中免责条款部分31、干散货运是典型的顺周期行业。大宗商品产销地的集中决定了干散货运点对点的运输方式，该方式规模效应不强、门槛低。短期供给刚性，进入门槛低、以及需求侧与工业生产相关度极高共同决定其属于顺周期行业。同时，运输服务的同质化和弱规模效应导致其量和价相互掣肘，单一公司难以大规模扩张，行业集中度难以提升。风险提示：稳增长不及预期；IMO监管不及预期；能源结构转换节奏超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；投资建议：供给紧且有望收缩，需求重新因稳增长而复苏，运价有望进入新一轮景气周期，维持干散货运行业“推荐”评级。2、需求：受益稳增长目标和减碳政策调整，有望保持增长。① 今年的“稳增长”目标需要新老基建共同发力保障。在目前老基建仍占投资主体的情况下，钢材产量有望触底反弹，后续拉动铁矿石需求回暖，同时确保煤炭需求保持旺盛。② 钢铁碳达峰目标由2025年推迟至2030年，相关量化目标有所缓和。该目标的调整有望减少钢铁产能恢复过程中遇到的阻力，确保“双碳”和“稳增长”更加有序的开展。3、供给：堵港叠加环保政策限制，仍然紧张。① 疫情反复下，干散货船堵港现象仍未缓解。较疫情前，全球Cape+Pmax船队在港运力上升约6个百分点。② IMO限硫和即将开展的减碳，会通过改装脱硫塔、降低航速和加速老旧船只拆解的方式导致运力进一步收缩。4、供需剪刀差下的运价景气在2021年已经演绎过一次，后因能耗双控力度加大导致需求下滑而告终。今年供给并未发生明显变化，甚至愈显紧张。需求侧仅需恢复至去年水平，市场便有望再一次迎来运价上涨的景气周期。 4请务必阅读附注中免责条款部分一、行业简介：典型顺周期型行业 1.1、产业链：服务于工业原材料加工，钢铁相关干散货占比最高5请务必阅读附注中免责条款部分造船厂干散货运公司拆船厂铁矿石动力煤、炼焦煤粮食港口钢铁厂火电厂粮食加工厂房地产、基建、机械、汽车、地产、家电等下游产业建材、有色、钢铁、服务业等下游产业零售业、餐饮服务业等港口运量占比29%运量占比23%运量占比10%租船公司需求反馈钢材电力粮食出口出口出口进口进口进口造船造船租船拆船注：1.此处选取铁矿石、煤炭、粮食三种最主要的运输货种作为参考2.图中运量占比为货种2020年海运量占比图表：干散货运以铁矿石、煤炭、粮食这类大宗商品作为主要运输货种，其中钢铁行业有关的干散货占比最高资料来源：克拉克森，国海证券研究所 1.1、产业链：服务于工业原材料加工，钢铁相关干散货占比最高6请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：Wind，克拉克森，国海证券研究所干散货运贸易量随宏观经济增长逐步上升，需求波动与全球经济周期正相关。其中铁矿石和煤炭占比相较粮食不断提升，体现了全球的工业化进程。即工业发展提供经济增长的主要增量，同时拉动了铁矿石和煤炭的需求，干散货运和经济增长共同是工业化进程的相关变量。01,0002,0003,0004,0005,0006,00019901993199619992002200520082011201420172020铁矿石煤炭粮食小宗商品百万吨图表：干散货海运贸易量整体呈上升趋势，其中铁矿石和煤炭占比不断提升图表：干散货运贸易量与全球工业增加值正相关-15%-10%-5%0%5%10%15%20%199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019工业增加值：增速全球干散货海运贸易量增速0%10%20%30%40%50%60%19901991199319951997199920012003200520072009201120132014201620182020铁矿石占比焦煤占比动力煤占比谷物占比小宗商品占比 1.2、货物：铁矿石和煤炭运输量大且产销地集中7请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：克拉克森，国海证券研究所图表：铁矿石→煤炭→粮食，进出口国从集中到分散从铁矿石→煤炭→粮食，运输量占比逐步降低，同时进出口国的集中程度也在不断下滑。因此像铁矿石、部分煤炭这种量大，且运输点少的商品，更适合用特别大的船型去运。粮食这类运输量少，且运输地点分散的商品，只能用较小的船型运输。0%20%40%60%80%100%2000200320062009201220152018澳大利亚巴西非洲加拿大欧洲印度其他0%20%40%60%80%100%2000200320062009201220152018中国日本欧洲韩国其它0%20%40%60%80%100%2000200320062009201220152018印尼澳大利亚俄罗斯美国南非哥伦比亚加拿大其它0%20%40%60%80%100%2000200320062009201220152018印度中国日本韩国欧盟0%20%40%60%80%100%2000200320062009201220152018美国巴西阿根廷乌克兰加拿大俄罗斯澳大利亚其他地区0%20%40%60%80%100%2002200520082011201420172020亚洲非洲欧洲中东其他地区铁矿石出口国占比铁矿石进口国占比煤炭出口国占比煤炭进口国占比粮食出口国占比粮食进口国占比 1.2、货物：船型变化与干散货贸易结构变化相契合8请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：克拉克森， hellenicshippingnews， 国海证券研究所图表：好望角和巴拿马两个较大船型是运输主体，主要运输煤炭和铁矿石37%89%28%36%23%46%41%40%22%20%29%45%19%14%26%34%总干散货铁矿石煤炭粮食小宗商品铝土矿好望角型巴拿马型大灵便型灵便型其它船型尺寸（DWT）数量占总运力比重（按载重吨计