银行行业：信贷需求偏弱，稳增长政策有待进一步发力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：信贷需求偏弱，稳增长政策有待进一步发力 2022 年 3 月 11 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：3 月 11 日，央行发布 2 月社融金融数据。2 月末社融存量为 321.12 万亿，同比增 10.2%（增速环比下降 0.3pct）。2 月社融新增 1.19 万亿，较上年同期少5200 亿。2 月末 M2 同比增 9.2%，增速环比下降 0.6pct；M1 同比增 4.7%，增速环比上升 6.6pct。我们点评如下： 社融增速环比回落，社融、信贷增量偏弱。2 月末，社融存量同比增 10.2%，增速环比略有回落。2 月社融新增 1.19 万亿，同比少增 5200 亿，主要由于信贷增量偏弱。人民币贷款新增 9084 亿，同比少增 4316 亿。推测与银行 1 月大量投放前期储备项目，且当前新增信贷需求仍较弱有关。另外，企业债新增 3377 亿，同比多增 2071 亿。政府债券新增 2722 亿，同比多增 1705 亿，保持较快发行。表外融资方面，委托贷款减少 74 亿，信托贷款减少 751 亿，未贴现银票减少 4228 亿。 信贷投放量、结构均偏弱，企业和居民需求不足。2 月末，人民币贷款余额同比增11.4%，增速环比下降 1BP。2 月新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增 1300 亿，增量总体偏弱。 （1）企业贷款：量和结构均偏弱，后续政策端仍待发力。2 月企业贷款新增 1.24万亿，同比多增 400 亿。其中，中长期贷款新增 5052 亿，同比少增 5948 亿。反映当前实体融资需求仍然较弱，从稳增长政策层面发力到基建项目落实，再到带动配套信贷需求增长存在一定滞后，实体需求恢复较慢。推测商业银行 1 月已基本投放了前期储备项目，在 2 月需求不足的背景下，更多通过票据融资、短期贷款充量。2 月新增企业短期贷款 4111 亿，同比多增 1614 亿；新增票据融资 3052亿，同比多增 4907 亿。由于近期各地疫情多发，或将影响基建项目推进速度，配套贷款增长或偏慢。在全年较高经济增长目标的背景下，预计后续稳增长政策将进一步发力。 （2）居民贷款：中长期贷款单月减少，居民购房、消费需求较弱。2 月居民贷款减少 3369 亿；其中，居民短期贷款减少 2911 亿，同比少 220 亿；居民中长期贷款减少 459 亿，同比少 4572 亿。历史上看，居民中长期贷款仅有 2008 年 12 月单月负增长，反映 2 月居民购房及按揭贷款需求疲弱。但考虑到近期各地纷纷放松地产需求端政策，包括下调首付比例、房贷利率，提高公积金贷款最高额度等；或将改善市场预期，提振房地产销售以及居民按揭贷款需求。 M2、M1 增速环比改善。2 月末 M2 同比增 9.2%，增速环比下降 0.6pct。M1 同比增4.7%，增速环比提升 6.6pct。2 月居民存款减少 2923 亿，同比少 3.55 万亿。企业存款新增 1389 亿，多 2.56 万亿。非银行业金融机构存款新增 1.39 万亿，同比少增 2200 亿。财政存款新增 6002 亿，同比多增 1.45 万亿；侧面反映基建项目进度、财政支出速度偏慢。 投资建议：2 月社融数据反映实体需求仍偏弱。反映稳增长从政策面发力到基建项目落实，再到产生配套信贷需求存在滞后；从地产需求端政策放松到居民购房需求恢复仍需时间。我们预计，在今年较高经济增长目标的背景下，后续稳增长政策将进一步发力，修复市场预期。 从行业基本面来看，银行板块业绩有确定性，潜在不良压力不大，财管管理业务转型加速将贡献新的利润增长点。从资金面看，机构重仓持有板块比重在历 未来 3-6 个月行业大事: 2022-03-20 左右公布 3 月 LPR 2022 年 34 月 上市银行年报披露 行业基本资料 占比% 股票家数 54 1.04% 行业市值(亿元) 99788.95 11.07% 流通市值(亿元) 64048.85 9.47% 行业平均市盈率 5.26 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -17.6%2.4%22.4%3/115/117/119/1111/111/113/11银行 沪深300 史较低水平，进一步减配空间不大。当前板块仅 0.59 倍静态 PB 估值，处历史低位。我们认为，宽信用、稳增长政策持续发力，银行板块估值修复行情值得期待，建议优选财富管理领域具备客户基础、销售渠道、产品服务体系先发优势的银行（招商银行、平安银行）、具备区位优势且体制机制较市场化的优质中小银行（宁波银行、常熟银行等）。 风险提示：经济失速下行，地产调控政策、监管政策预期外变动。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 BVPS(元 ) PB PE 评 级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 宁波银行 17.26 20.26 22.46 2.19 1.87 1.68 12.24 强烈推荐 平安银行 15.15 16.77 19.10 0.98 0.89 0.78 7.96 强烈推荐 招商银行 25.36 30.01 35.55 2.04 1.73 1.46 9.35 强烈推荐 常熟银行 6.55 7.36 8.33 1.10 0.98 0.86 9.19 强烈推荐 资料来源：wind，东兴证券研究所 图 1: 2 月末社融存量同比增 10.2%，增速环比下行 0.3pct 图 2: 2 月社融、人民币贷款同比少增 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 图 3:2 月新增人民币贷款 1.23 万亿,同比少增 1300 亿 图 4: 2 月末，M2/M1 同比分别+9.2%/+4.7% 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 8%9%10%11%12%13%14%18/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/02社融存量同比增速（剔除专项债）社融存量同比增速(5,000)05,00010,00015,000Feb-21Feb-22-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0Jul-20A ug-20Sep-20O ct-20N ov-20D ec-20Jan-21Feb-21M ar-21A pr-21M ay-21Jun-21Jul-21A ug-21Sep-21O ct-21N ov-21D