研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 美容护理/医疗美容 报告原因：业绩公告 华熙生物（688363.SH） 维持评级 研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收 增持 2022 年 3 月 11 日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 年内公司实现营收 49.47 亿（+87.93%），归母净利润 7.82 亿（+21.13%），扣非归母净利润 6.63 亿（+16.74%），EPS1.63 元。Q4 实现营收 19.35亿（+86.78%），归母净利润 2.7 亿元（+9.13%），扣非归母净利润 2.27亿（+9.01%）。剔除股份支付影响，归母净利润 8.68 亿（+34.33%）。 ➢ 原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期内原料业务实现营收 9.05 亿元（+28.62%），占主营收入 18.29%，毛利率 72.19%，其中 HA 医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营收 2.52 亿/3.91 亿/1.08 亿/1.54 亿。医疗终端业务，针剂类产品研发能力强，继续领跑稀缺 III 类械水光产品市场。医疗终端业务实现营收 7 亿（+21.54%），占公司总营收 14.15%，毛利率 82.05%。年内公司接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目。年内累计销售超过25 万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。功能性护肤品业务去年较大基数上持续高增长。期内实现营收 33.2 亿元（+146.57%），增速高于上年同期，毛利率 78.98%（-2.9pct），主要系年内运输费用计入营业成本所致，占比约 3.19%。四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过 10 亿，打开成长天花板。功能性食品业务发力三大品牌。后续将继续丰富销售渠道、产品 SKU 数量。 ➢ 期内公司毛利率微降 3.34pct 至 78.08%，整体费用率上升 7.43pct 至55.35%。其中销售费用率 49.24%（+7.48pct）、管理费用率 6.12%（-0.02pct）、研发费用率 5.75%（+0.39pct）、财务费用率-0.01%（-0.03pct）。 ➢ 投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.32\3.02\4.29，对应公司 3 月 10 日收盘价 112.54 元，2022-2024年 PE 分别为 48.5\37.3\26.2，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4948 6976 9000 10799 收入同比(%) 88% 41% 29% 20% 归母净利润（百万元） 782 1113 1448 2061 净利润同比(%) 21% 42% 30% 42% 毛利率(%) 78.1% 78.0% 79.0% 79.5% ROE(%) 13.6% 19.1% 23.3% 28.4% 每股收益(元) 1.63 2.32 3.02 4.29 P/E 69.05 48.53 37.31 26.21 P/B 9.48 9.28 8.71 7.50 EV/EBITDA 57 30 24 17 资料来源：wind，山西证券研究所 市场数据：2022 年 3 月 10 日 收盘价(元)： 112.54 年内最高/最低（元）： 306.58/108.59 流通 A 股/总股本（亿）： 0.94/4.80 流通 A 股市值（亿）： 108.29 总市值（亿）： 547.25 基础数据：2021 年 12 月 31 日 基本每股收益： 1.63 每股净资产(元)： 12.13 净资产收益率： 14.6% 相关报告： 【山证社服】华熙生物（688363.SH）：营收同比翻倍，功能性护肤四大核心品牌持续高增长（2021-8-31） 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%21/3/1121/6/1121/9/1121/12/11华熙生物沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司 2021 年报业绩表现 公司发布 2021 年财务报告，期内实现营收 49.47 亿元（+87.93%），归母净利润 7.82 亿元（+21.13%），扣非归母净利润 6.63 亿元（+16.74%），EPS1.63 元。其中 Q4 实现营收 19.35 亿元（+86.78%），归母净利润2.27 亿元（+9.13%），扣非归母净利润 2.27 亿元（+9.01%）。若剔除股份支付影响，归母净利润 8.68 亿元（+34.33%）。全年来看 Q4 贡献最多营收业绩，主要系双十一大促销量亮眼。 图 1：华熙生物营收情况及增速 图 2：华熙生物单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图 3：华熙生物归母净利润情况及增速 图 4：华熙生物单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020172018201920202021营业收入（亿元）同比0%20%40%60%80%100%120%051015202519Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4营业收入（亿元）同比-20%0%20%40%60%80%100%0123456720172018201920202021归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%6